Karşılaştırılabilir Şirket Analizi
Bu, hisse senedi değerleme serisi makalelerinin 2. Bölümüdür. Karşılaştırılabilir karşılaştırmalar, firmanın gerçeğe uygun değerini bulmak için bir uzman gibi göreceli değerlemeler yapmayı belirlemekten başka bir şey değildir. Karşılaştırılabilir rekabet süreci, karşılaştırılabilir şirketlerin belirlenmesi, ardından doğru değerleme araçlarının seçilmesi ve son olarak sektörün ve şirketin adil değerlemesi hakkında kolay çıkarımlar sağlayabilecek bir tablo hazırlanmasıyla başlar.
Bu yazıda aşağıdakileri tartışıyoruz -
- Karşılaştırılabilir Şirket Analizi nedir?
- Karşılaştırılabilir bir şirket analiz tablosu nasıl okunur?
- Kutu Halka Arz Karşılaştırmalı Karşılaştırma Analizi
- Karşılaştırılabilir şirketler nasıl belirlenir?
- Profesyonel karşılaştırılabilir bir şirket analiz tablosunu nasıl hazırlarız
- Karşılaştırılabilir Şirket Analizinde önemli düzenlemeler
Bu kavramları tam olarak anlamak için, EV / FAVÖK, PE Oranı, Fiyat-Defter değeri, PEG Oranı vb. Gibi Göreli Değerleme Çarpanları hakkında makul bir bilgiye sahip olmanız gerekir. Ancak, hızlı bir tazeleme istiyorsanız, Bölüm Göreceli Değerleme katları konusunu kapsayan bu öz sermaye değerleme serisinin 1.
Karşılaştırılabilir Şirket Analizi nedir?
("Ticaret Kompozisyonları", "Karşılaştırılabilir Kompozisyonlar" olarak da adlandırılır)
Karşılaştırılabilir analiz veya Ticaret karşılaştırmaları en iyi bir örnek yardımıyla açıklanabilir - New York'ta bir ev satın almayı planladığınızı varsayalım (neden olmasın?). Açıkçası, birçok emlak komisyonculuğu web sitesinde arama yapabilir ve aynı zamanda karşılaştırmalı bir çalışma da yapabilirsiniz. Bir daireyi diğeriyle karşılaştırırsınız ve aynı zamanda birbirlerine kıyasla değerlerinin ne olduğunu anlamaya çalışırsınız.
https://www.trulia.com/NY/New_York/
Daireleri karşılaştırırken, oda sayısı, yatak odası boyutu, banyo sayısı, yerleşim düzeni vb. Gibi farklı özellikleri göz önünde bulundurursunuz. Bunu yaparken, benzer özelliklere sahip dairelerin benzer şekilde maliyete sahip olabileceğini fark edeceksiniz !
Bu bağlamda, karşılaştırılabilir “Şirket” analizinin ne olduğunu şimdi deneyip anlayalım. Veya Karşılaştırılabilir kompozisyonlar . Aşağıda Investopedia kaynaklı tanım bulunmaktadır.
kaynak -WSM
Yukarıdaki apartmanla ilgili tartışma ve Investopedia tanımından, karşılaştırılabilir analizle ilgili aşağıdaki çıkarımları yapabiliriz:
- Aynı daireleri karşılaştırmak gibi, karşılaştırılabilir şirket analizi, benzer büyüklük ve sektöre sahip farklı şirketleri karşılaştırmanıza ve onlar için gerçeğe uygun bir değer elde etmenize yardımcı olur.
- Yatak sayısına, konuma, banyolara vb. Bakmak yerine, göreceli değerleme katlarına (EV / FAVÖK, PE, P / BV vb.) Bakarsınız.
- Böyle bir karşılaştırmadan, bir şirketin fiyatının aşırı değerlendiğini veya önemsenmediğini anlıyorsunuz.
Sanırım bu temel benzetme ile; Karşılaştırılabilir şirket analizini okumaya devam edip ilerleyebilmeliyiz.
Karşılaştırılabilir bir şirket analizi tablosu nasıl okunur?
Karşılaştırılabilir bir şirket analiz tablosunu veya Comparable Comps'u okumayı öğrenmek için , daha önce halka arzını duyurmuş olan gerçek hayattan bir örnek olan Box Inc'i alacağım . Box Inc IPO hisselerine yatırım yapmamız gereken değerleme fiyatı noktasında anlamak istiyoruz.
Box IPO için karşılaştırılabilir şirket analiz tablosu aşağıdadır. Ticaret karşılaştırmaları tablosunun genel olarak 5 bölümü vardır -
- Şirket Bilgileri -
- Buna Şirket Adı, Ticker ve Fiyat dahildir. Ticker, halka açık şirketleri tanımlamak için şirkete verilen benzersiz bir semboldür.
- Reuter'ın notları Bloomberg'i de alabilirsiniz. Ayrıca, burada aldığımız fiyatların en son fiyatlar olduğunu unutmayın.
- Tabloyu, bu fiyatlar otomatik olarak güncellenecekleri veri tabanına bağlanacak şekilde yapıyoruz.
- Şirketin büyüklüğü -
- Buna, Piyasa Kapitalizasyonu ve İşletme Değeri dahildir.
- Normalde tabloyu Piyasa Değeri temelinde sıralarız. Piyasa Kapitalizasyonu, bize şirketin büyüklüğü için de sözde sağlar.
- İşletme Değeri, firmanın güncel Piyasa bazlı değerlemesidir.
- Küçük bir piyasa değeri olan bir şirket ile büyük bir kapitalizasyon şirketini karşılaştırmak istemeyebiliriz.
- Değerleme Katları -
- Bu, karşılaştırma için 2 ila 3 uygun değerleme aracını içermelidir
- İdeal olarak bir yıllık tarihsel çoklu ve iki yıllık yönlendirme katları göstermeliyiz (tahmini)
- Uygun bir değerleme aracı seçmek, şirketi başarılı bir şekilde değerlemenin anahtarıdır.
- İşletim Metrikleri -
- Bu, Gelir, büyüme, ROE vb. Gibi temel oranları içerebilir.
- Bu, şirketin temellerini bir kerede anlayabilmemiz için önemlidir.
- Bu kompozisyonu daha anlamlı hale getirmek için Kar Marjları, ROE, Net Marj, Kaldıraç vb. Ekleyebilirsiniz.
- Özet -
- Bu, yukarıdaki metriklerin basit bir ortalaması, medyan, düşük ve yüksek
- Ortalama ve Medyan, adil değerlemeye ilişkin temel bilgiler sağlar
- Bir şirketin çarpanı ortalamanın / medyanın üstündeyse, şirketin şu sonuca varma eğilimindeyiz:
- aşırı değerli
- Aynı şekilde, çoklu ortalamanın / medyanın altındaysa, değerinin düşük olduğu sonucuna varabiliriz.
- Yüksek ve Düşük aynı zamanda aykırı değerleri anlamamıza yardımcı olur ve Ortalama / Medyandan çok uzaksa bunları kaldırmamıza yardımcı olur.
Alım Satım Karşılaştırması / Karşılaştırılabilir Şirket Analizini Okuma - Box IPO
Şimdi Box IPO'nun Karşılaştırılabilir Şirket analizinin özetine bakalım.
Aşağıdaki tablodan şu sonuca varabiliriz -
- Bulut şirketleri, ortalama 9,5 kat EV / Satış Çarpanı ile işlem görüyor.
- Xero gibi şirketlerin 44x EV / Satış katında işlem yapan bir aykırı değer olduğunu not ediyoruz (2014 beklenen büyüme oranı% 94'tür).
- EN düşük EV / Satış çarpanı 2.0x
- Bulut şirketleri, 32x'in çarpan EV / FAVÖK ile ticaret yapıyor.
Kutu Değerlemesi
- Box'ın finansal modelinden, Box'ın FAVÖK Negatif olduğunu not ediyoruz, bu nedenle bir değerleme aracı olarak EV / FAVÖK ile devam edemeyiz. Değerlemeye uygun tek kat, EV / Satış'tır.
- Ortalama EV / Satışlar 7,7x ve ortalama 9,5x olduğundan, değerlemeler için 3 senaryo oluşturmayı düşünebiliriz.
- İyimser vaka 10.0x FD / Satış ait Baz Davası 7.1x FD / Satış ve P essimistic Davası 5.0x FD / Satışlar.
Aşağıdaki tablo, 3 senaryo kullanılarak hisse başına fiyatı göstermektedir.
- Box Inc değerleme aralığı 15,65 $ (karamsar durum) ile 29,38 $ (iyimser durum) arasında
- Göreceli Değerleme kullanılarak Box Inc için en çok beklenen değerleme 21,40 ABD dolarıdır (beklenen)
Karşılaştırılabilir Şirketler Nasıl Belirlenir
Karşılaştırılabilir analizin en önemli unsuru, doğru karşılaştırılabilir grubu belirlemektir. Elmanın değerini portakallarla karşılaştırmak burada bir anlam ifade etmiyor. Karşılaştırılabilir şirketler üzerinde bir ön çalışma yapmak önemlidir ve genellikle şu 3 adımı içerir -
a) Sektörün belirlenmesi
- Şirketlerin sınıflandırıldığı sektörleri sıfırlamaya çalışın.
- Farklı kaynaklar aynı şirket için farklı endüstriler vereceğinden ve ayrıca sektör isimleri çeşitli kaynaklarda farklı olacağından bu sıkıcı olabilir.
- Genel olarak, mevcut sınıflandırmalar çok geniştir ve tamamen güvenilemez.
- Sektör sınıflandırması hakkında bir kesinlik yoksa (çoğu zaman durum budur), şirketlerin iş tanımlarıyla ilgili bazı anahtar kelimeleri belirlemeye çalışın. Örneğin, bir Yapı malzemeleri şirketi için alakalı anahtar kelimeler şunlar olabilir: çatı kaplama, sıhhi tesisat, çerçeveleme, yalıtım, döşeme, inşaat hizmeti vb.
- Bu örnek basit olsa da, gerçek hayattaki senaryolarda aynısını uygulamak için, değeri ve değer sürücüsünü belirlemek ve üzerinde birkaç ayar yapmak gerekir.
b) Şirket açıklamasını anlayın
- Karşılaştırılabilir şirketleri seçmek için işi anlamak önemlidir.
- Şirketin tam iş tanımını bulmaya çalışın.
- Tercih sırasına göre bunun olası kaynakları şunlar olacaktır:
- Şirket Web Sitesi
- Araştırma raporları
- Şirket Kayıtları (Son 10K, Faaliyet Raporu vb.)
- Yahoo Finans
- Not: Şirket web siteleri, tüm ürün ve hizmetlerin görselleştirilmesine yardımcı olmada çok yararlıdır, ancak araştırma raporları ve şirket dosyaları, şirketin gerçek bir iş karışımını vermek için gerçek segment verilerini sağlar.
c) Başlıca rakipleri belirleyin
- Karşılaştırılabilir şirketler, tercih sırasına göre aşağıdaki kaynaklardan belirlenebilir:
- Araştırma raporları
- Şirket Başvurusu - Rekabet Bölümü
- Yahoo Finance - Rakipler ve Sektör bölümleri
- Hoovers - Rakipler ve Sektör bölümleri
Profesyonel Karşılaştırılabilir Şirket Analizi: Adım Adım yaklaşım
Karşılaştırılabilir şirket analizi veya Ticaret karşılaştırması hazırlamanın anahtarı, doğru katsayıya (EV / Satış, P / E, vb.) Ulaşmaktır. Aşağıda örnek bir özet verilmiştir Karşılaştırılabilir karşılaştırma analizi excel sayfası -
Şirket 1, Şirket 2, Şirket 3… için gerekli çıktılar sırasıyla "şirket 1", "şirket 2", "şirket 3" giriş sekmelerinden bağlanır. Karşılaştırılabilir karşılaştırma tablosunu hazırlamak zor değildir; ancak, gerekli değerleme katını doğru bir şekilde hesaplamak bazen zordur. Bu nedenle, derinlemesine bir örnekle öncelikle bu katları doğru bir şekilde hesaplamaya odaklanacağız.
Karşılaştırılabilir excel şablonunu buradan indirebilirsiniz - Karşılaştırılabilir Şirket Şablonu.
Kullanılan Anahtar Formüller:
- Temel Öz Sermaye Değeri = Ortak Hisse Senedi Ödenmemiş * Hisse Fiyatı.
- Seyreltilmiş Öz Sermaye Değeri = Seyreltilmiş Hisse Senedi Ödenmemiş * Hisse Fiyatı
- Seçeneklerden Seyreltme = Seçenekler - (Seçenekler * Kullanım Fiyatı) / Hisse Fiyatı
- Dönüştürülebilir Tahvillerden Seyreltme = Dönüştürülebilir Tahviller * Dönüşüm Oranı
- İşletme Değeri = Öz Sermaye Değeri - Nakit + Borç + Azınlık Faizi + İmtiyazlı Hisse
- Yukarıdaki seyreltme hesaplamaları için, kullanım fiyatı veya dönüştürme fiyatının hisse fiyatının altında olması gerekir.
Dönüştürme fiyatı veya kullanım fiyatı Hisse Fiyatının üzerindeyse, seyreltme olmayacak ve opsiyonlar kullanılmayacak ve tahvillerin dönüşümü gerçekleşmeyecektir.
Karşılaştırılabilir Şirket değerleme Adımları:
- Temel bilgileri girin
- Bilanço bilgilerini girin
- "Karşılıklı" hisse senedi opsiyonlarını hesaplayın
- "Parayla" dönüştürülebilir menkul kıymetleri hesaplayın ve seyreltilmiş EPS'yi bulun
- LTM numaralarını hesaplayın (eski yinelenmeyen öğeler)
- Öz Sermaye Değerini ve İşletme Değerini Hesaplayın
- İlgili katları hesaplayın
Şimdi bunu tam olarak anlamak için adım adım ilerleyelim. Robert Half International'ın (Ticker - RHI) bir örneğini aldım ve burada kullanılan veriler oldukça eski olsa da (2006 10K ve 10Q), genel metodolojiyi anlamak için hala yararlı olacağına eminim.
Adım 1: Karşılaştırılabilir bir şirket için temel bilgileri girin
Adım 2: Mevcut en son Bilanço bilgilerini girin
3. Adım: Tüm "para cinsinden" hisse senedi seçeneklerini hesaplayın
Ayrıca Hazine Stok Yöntemi ve Kısıtlı Stok Birimlerine bakın.
Adım 4: Tüm "parasal" dönüştürülebilir menkul kıymetleri hesaplayın
Opsiyonlarda olduğu gibi, yalnızca şirketin cari hisse fiyatı tahvillerin dönüştürme fiyatını aşarsa dönüştürülebilir tahvillerden seyreltme elde edersiniz.
İşletme Değerine Dönüştürülebilir Tahvilleri Nasıl Faktoring Yaparsınız: Dönüştürülebilir tahviller para içinde ise (hisseye dönüşebilirler), o zaman seyreltmeyi hesaplar ve tedavüldeki hisse senetlerine eklersiniz. Parası bitmişse (hisseye dönüşemezler), bunun yerine tahvilleri borç olarak sayarsınız.
- Dönüştürülebilir Tahvillerden Seyreltme = Dönüştürülebilir Tahviller * Dönüşüm Oranı
- Konvertibl Tahviller = Konvertibl Dolar Tutarı / Par Değer
- Dönüşüm Oranı = Par Değer / Dönüşüm Fiyatı
- Dönüşüm Fiyatı = Par Değer / Dönüşüm Oranı
Adım 5: LTM numaralarını hesaplayın (eski yinelenmeyen öğeler)
(Yinelenmeyen öğelerin ne olduğunu merak ediyorsanız, yinelenmeyen öğelerle ilgili ayrıntılı gönderiye bir göz atın)
Adım 6: Öz Sermaye Değerini ve İşletme Değerini Hesaplayın
Adım 7: İlgili katları hesaplayın
Karşılaştırılabilir Şirket Analizinde önemli düzenlemeler
| Öğeler | Dikkat Edilmesi Gerekenler | Ekle / Çıkar | İlave bilgi |
| Nakit | Bir şirket satın aldığınızda Nakit'i “ücretsiz bir hediye” olarak düşünün - bu, efektif fiyatınızı düşürür çünkü hedefin Bilançosunun tamamını satın almanın bir parçası olarak alırsınız. | Çıkar | Kısa Vadeli Yatırımları neredeyse her zaman Nakit sayısının bir parçası olarak dahil edersiniz, ancak Uzun Vadeli Yatırımlar likiditeye ve bankanızın genellikle ne yaptığına bağlıdır. |
| Borç | Borç, bir şirketin çıkardığı kredileri ifade eder. Normalde bir şirket satın aldığınızda, borcunu yeniden finanse etmeniz gerekir, bu nedenle bu, bir satın alma gerçekleştirmenin "gizli maliyetlerinden" biri olarak sayılır. | Ekle | Borçla ilgili tüm kalemler bu sayıya dahil edilmelidir - kısa vadeli borç, uzun vadeli borç, revolverler, ara kat vb. Tek istisna: sayılabilen veya sayılmayan dönüştürülebilir tahviller. Borç için piyasa değerlerini kullanmak daha iyidir, ancak bunlara sahip değilseniz, Bilançoda listelenenleri (defter değerleri) kullanabilirsiniz. |
| Tercih edilen stok | İmtiyazlı Hisse Borç'a çok benzer - yatırımcılar genellikle İmtiyazlı Hisse bakiyesinde bir faiz oranı biçiminde garantili bir temettü alırlar. | Ekle | İmtiyazlı Hisseler, Bilançonun Borçlar ve Hissedarların Özsermaye tarafında listelenmiştir. |
| Azınlık Çıkarı | Başka bir şirketin% 50'sinden fazlasına sahipseniz, Azınlık Payı sahip OLMADIĞINIZ yüzdeyi ifade eder. Diğer şirketin geliri ve karı kendi mali tablolarınıza dahil edildiği için onu tekrar Kurumsal Değer'e eklemeniz gerekir, bu nedenle değerinin EV'ye yansıtıldığından emin olmanız gerekir. | Ekle | Azınlık Payı, Bilançoda, Borçlar veya Hissedarların Özsermayesi altında listelenir - çoğu durumda, dosyalandakileri listelemekte sorun yoktur, ancak piyasa numaralarınız varsa, bunları kullanabilirsiniz. |
Değerlemelerde bilginizi geliştirmek için SOTP Değerlemesi ve DCF veya İndirimli Nakit Akışı yaklaşımına da bakabilirsiniz.
Sıradaki ne?
Bu gönderiden yeni bir şey öğrendiyseniz, lütfen aşağıya bir yorum bırakın. Ne düşündüğü söyle. Teşekkürler ve kendine iyi bak.
Karşılaştırılabilir Şirket Analizi Videosu
Yararlı Gönderiler
- Satış Formülüne Kurumsal Değer
- EV - FAVÖK Çarpanı
- P / BV Oranı
- İşletme Değeri - Öz Sermaye Değeri Oranı
