Ayni Ödeme (PIK) Tanımı
Bir tahvilin ihraççısı tarafından nakit ödeme yerine ek tahvil ihracı yoluyla faiz ödendiğinde, ayni tahvil olarak bilinir, dolayısıyla tahvilin vadesine kadar faiz ödenmez ve vade anında toplam faiz ödenir ve böylelikle borç veya tahvil ihraç edenin nakit ödeme yükünü azaltır.
Açıklama
Bir şirketin sermaye yapısı damalı bir tahtadan başka bir şey değildir. Şirketlerin gereksinimlerinin yanı sıra duruma da uygun çeşitli finansman türleri mevcuttur. Hepimiz biliyoruz ki, basit bir borç yapısı finansman tedarikini ve ardından önceden belirlenmiş tarihlerde faiz ve anapara ödemesini içerir. Bununla birlikte, kurumsal finansman söz konusu olduğunda, buna daha birçok katman eklenmiştir. Şirketler genellikle nakit akışını kolaylaştıran, vergi açısından verimli ve öngörülemeyen olayları hesaba katacak kadar esnek bir yapı tasarlamayı planlıyor. Böyle bir borç yapısına "Ayni Ödeme" veya PIK denir .
PIK tahvili, borç alan şirketin toplam anapara geri ödenene veya itfa edilene kadar nakit faiz ödemediği tahvildir. Bunun yerine, her faiz ödemesi vade tarihinde tahakkuk eden faiz aktifleştirilir. Anapara tutarına eklenebilir veya başka borç senetleri, tahviller veya menkul kıymetlerle ödenen faiz veya temettülerle tercih edilen hisse senetleri ihracı yoluyla "ödenebilir". Aslında ismini bu şekilde alıyor, yani faiz ödemesi nakit dışındaki araçlarla da yapılabiliyor. Faizin veya temettülerin ödenmesi için kullanılan menkul kıymetlerin genel olarak dayanak menkul kıymetlerle aynı olduğu, ancak birçok durumda farklı şartlara sahip oldukları not edilmelidir.
Temellere dönecek olursak, ayni ödeme bir Mezzanine borcundan başka bir şey değildir. Ara borç, teminatlı kıdemli borç ve öz sermaye arasında yer alan ara sermaye katmanıdır. Bu, genellikle varlıklar tarafından teminat altına alınmayan bir sermayedir ve öncelikle borçlunun (şirketin) borcu serbest nakit akışından geri ödeme kabiliyetine bağlı olarak ödenir. Ara finansman genellikle birinci derece borçtan daha pahalıdır; ancak özsermayeden daha ucuzdur.
Misal
Ayni Ödemeyi daha basit bir şekilde anlayalım: Bir şirketin% 15 cari nakit faizi ve% 4 PIK faiziyle 20 milyon $ 'lık bir ara kredi aldığını, teminatsız ve vade tarihi 5 yıl içinde olduğunu varsayalım. . Bir yıl sonra, 3 milyon dolar olan cari faiz anlaşmanın şartlarına göre nakit olarak ödenirken, 800.000 dolarlık PIK faizi teminat olarak ödenir ve senedin anapara tutarı kadar biriktirilerek bu tutar 20,8 dolara çıkarılır. milyon. Bu, senet vadesinde ödendiğinde, borç verenin Ayni Ödeme faizini nakit olarak alacağı beşinci yılın sonuna kadar karıştırılmaya devam eder.
PIK veya Ayni Ödeme Özellikleri
PIK veya Ayni Ödeme borcunun temel özellikleri şunlardır:
| Teminatsız | Bu krediler tipik olarak teminatsızdır, yani teminat olarak herhangi bir varlık rehni ile desteklenmezler. |
| Vadeler | Ayni Ödeme borcunun vadesi genellikle 5 yılı aşıyor |
| Hibrit Güvenlik | Bu kredi, belirli bir süre için belirli bir fiyattan belirli sayıda hisse senedi veya tahvil satın alma hakkına sahip olunması veya borç verenin hisse sahibi olmasını kolaylaştıran benzer herhangi bir mekanizma ile birlikte gelir. işin olası başarısı. |
| Sınırlı yeniden finansman | Ayni ödemelerin yeniden finansmanı genellikle ilk yıllarda kısıtlanır. İzin verilmesi durumunda, yüksek bir primle gelir |
Ayni Ödeme almanın nedenleri nelerdir?
Sağladığı belirli özgürlükler nedeniyle çoğu şirketin Ayni Ödeme'yi tercih ettiğini biliyoruz. Ayni Ödeme (PIK) borcunu kaldıraçlı bir sermaye yapısına dahil etmenin ayrıntılı nedenlerini anlamak için daha fazla araştırma yapalım.
Artan kaldıraç
Bu borçlanma aracı, bir şirketin borçlanma kapasitesini artırarak, nakit akışları üzerinde çok fazla baskı oluşturmadan sermaye yapısını kullanmalarına olanak tanır.
Esneklik
Ayni borç ödeme, borçluya diğer borçlanma araçlarına kıyasla daha fazla esneklik sağlar. Bu ayrıca, diğer sermaye harcamaları, inorganik büyüme veya satın almalar için nakit korumalarına veya iş döngüsündeki olası gerilemelere karşı korunmalarına olanak tanır.
Nakde çevirme etkinlikleri
PIK, çoğu zaman bir nakit çıkış olayından önce (örneğin, bir halka arz veya tasfiye) nakit gerçekleşmeleri öngörmek ve kilitlemek ve aynı zamanda öz sermaye sponsoru için '' üst tarafı '' korumak için kullanılır.
Uzun çalışma döngüsüne sahip şirketler için uygundur
Genellikle nakit sıkıntısı çeken ve ürünleri için uzun gebelik döngüleri olan şirketler için Ayni Ödeme, en uygun finansman şekli gibi görünüyor. Ek finansmanla ancak minimum nakit çıkışı ile operasyonlarını büyütme fırsatına sahipler.
Ayni Ödeme Türleri
Ayni Ödeme, çeşitli şekillerde kendini gösterir. Temel kavram aynı kalırken, duruma ve finansman hedefine göre küçük farklılıklar vardır. Popüler olarak kullanılan formlardan bazıları şunlardır:
# 1 - Gerçek PIK
Ayni faiz (veya faizin bir kısmını) ödeme yükümlülüğü zorunludur ve borç açısından önceden tanımlanmıştır. Bu aslında sade vanilyalı PIK türüdür.
# 2 - Yapabiliyorsanız ödeyin
Borçlunun (veya ihraççının), belirli sınırlı ödeme kriterleri karşılanırsa nakit olarak faiz ödemesi beklenir. Borçlunun (veya ihraççının) faal iştiraklerinden yeterli fon elde etmesini engelleyen kıdemli borç kısıtlamaları gibi durumlar nedeniyle öngörülen koşullar yerine getirilmezse, genellikle nakit ödemeden daha yüksek bir oranda faiz ayni olarak ödenir. Bu PIK yapıları, geçerli kısıtlamalardan veya ödeme testinden kaçınamasa da, zorunlu nakit ödeme yapıları, ihraççılar için finansal esnekliği ve likiditeyi düşürür.
# 3 - Holdco PIK'leri
Bazı PIK'ler, holding şirketi düzeyinde ihraç edilme riskine sahiptir, bu da onların "yapısal olarak" tabi oldukları anlamına gelir ve yalnızca, varsa, işletmeci şirketten onlara hizmet vermek için kalan nakit akışına bağlıdır.
# 4 - İsterseniz ödeyin / PIK geçişi
Borçlu (veya ihraççı), herhangi bir dönem için nakit, ayni veya her ikisinin kombinasyonu olarak faiz ödeme konusunda takdir yetkisini kullanabilir.
PIK geçiş notları, 2008 mali krizinden önce kaldıraçlı sermaye yapılarında oldukça yaygındı. 2006'da Kaldıraçlı Satın Alma (LBO) zirveye çıktığında, PIK-geçiş yapısı en büyük yenilikti. Genellikle, ihraççının yatırımcıları "geçişi değiştirmeden" altı ay önceden bilgilendirmesi beklenir. Bu "PIK geçiş" menkul kıymetleri, borçluları bir seçim yapma yetkisi verir. Bir tahvil için faiz ödemeye devam edebilirler veya ödemeyi tahvil vadesi gelene kadar erteleyebilirler ve bu süreçte orijinal orandan oldukça yüksek bir faiz oranına razı olurlar.
https://www.spglobal.com/marketintelligence/en/pages/toc-primer/hyd-primer#!piks
PIK-toggle tahvil ihracı, 2008'deki kredi krizinden bu yana en yüksek seviye olan 2013'te yaklaşık 12 milyar dolara ulaştı - ancak bu, 2008'deki% 14'e kıyasla toplam arzın yalnızca% 4'üydü. . Yalnızca biri LBO odaklıydı. ABD yüksek getirili tahvil piyasası 2015 sonu / 2016 başı riskten kaçma döneminden çıkmış olsa da, bu sadece bir ölçüde. 2015'in ikinci çeyreğinden bu yana neredeyse hiç PIK / PIK geçiş ihracı yapıldı veya hiç verilmedi
PIK Geçiş Örnekleri
Neiman Marcus, Warburg Pincus ve Texas Pacific Group tarafından ilk satın alındığı 2005 yılında PIK Toggle tahvillerine yönelik trendin öncülüğünü yaptı. TPG'nin, perakendeci Neiman Marcus'un yanlış kurumsal politikalar nedeniyle ani ekonomik gerileme veya kayıpları atlatması durumunda ne olacağı konusunda oldukça endişeli olduğuna inanılıyor. Daha sonra, Neiman Marcus'a koyduğu borcun bir kısmının satın almayı finanse etmek için kullanılacağı alışılmadık bir yapı tasarlamaya başladılar. Perakendeci beklenmedik rüzgarlara tanık olursa, 700 milyon dolarlık borç için nakit faiz ödemeyi bırakabilir ve bunun yerine tahviller 2015'te vadesi geldiğinde daha yüksek bir meblağ geri ödeyebilir.
PIK Toggle'ın diğer örneklerinden bazıları şunlardı:
Yeni sahipleri Ares Management ve Kanada Emeklilik Planı Yatırım Fonu Ekim 2013'te 6 milyar ABD doları tutarındaki satın alımlarını kısmen finanse etmek için 600 milyon ABD doları tutarında PIK geçişi yayınladığında, Neiman Marcus için bir deja-vu anıydı.
Kaynak: Standard & Poor's / WSJ
Uzmanlar, PIK Toggle borcunun etkinliği veya uygulanabilirliği hakkındaki görüşlere bölünmüştür.
Savunucular, PIK geçiş notlarına eklenen yüksek faiz oranlarının, borçlulara herhangi bir finansal baskı ortaya çıkmadıkça faiz ödemeleri yapmaya devam etme motivasyonu verdiğini söylüyor. Bununla birlikte, diğer yandan, S & P'nin Kaldıraçlı Yorum ve Veri Grubu bir zamanlar PIK toggle tahvillerinin, finansal olarak mücadele eden şirketlerde yatırımcılara daha fazla borç yüklenme potansiyeline sahip olmaları ve onlardan elde ettikleri sınırlı nakit nedeniyle altta yatan bir risk katsayısına sahip olduğunu belirtti.
Kaldıraçlı Satın Alımda PIK
Kaldıraçlı satın alımlarda, bir PIK kredisi, hedefin satın alma fiyatı, borç verenlerin kıdemli bir kredi, ikinci bir haciz kredisi veya bir ara kredi sağlamayı kabul ettiği kaldıraç seviyelerinden fazlaysa veya varsa bir kredinin ödemelerini yapmak için mevcut sınırlı nakit akışı (yani, temettü veya birleşmeyle ilgili herhangi bir kısıtlama nedeniyle). Hedefin kendisine verilmez. Genellikle, krediyi alan satın alma aracı, başka bir şirket veya özel amaçlı bir varlıktır (SPE).
Bir uygulama olarak, kaldıraçlı satın alımlardaki PIK kredileri, aynı işlemin birinci derece kredilerinden, ikinci haciz kredilerinden veya ara kredilerden önemli ölçüde daha yüksek bir faiz ve ücret yükü taşır. Yıllık% 20'den daha yüksek getirilerle, edinen, PIK kredisi alma maliyetinin kendi öz sermaye yatırımının dahili getiri oranını aşmaması gerektiğine dair ihtiyatlı bir değerlendirme yapmak zorundadır.
Temmuz 2004'te, kaldıraçlı satın alma firması KKR, Sealy Mattress Company'yi satın almasını 75.0 milyon $ değerinde ikincil ayni ödeme (PIK) bonoları ile yeniden finanse etti.
Ayni Ödeme, borç verenler veya finansörler için nasıl faydalıdır?
Borç verenler, yatırım getirilerinin kesinliğini artırmak istediklerinde kredilerini bir PIK faiz bileşeniyle yapılandırırlar. Örneğin, borç verenler özkaynak araştırma veya portföy yönetim şirketlerinden öz sermayenin gelecekteki değeri konusunda farklılık gösterdiğinde, öz sermaye satın almak için nakit faiz ve teminat yerine nakit faiz ve Ayni faiz almayı tercih edebilirler. Bir varantın değeri çıkışta belirsiz hale gelir. Bu nedenle, sözleşmeye göre kesin, bileşik PIK getirisi daha çekici görünmektedir.
Bir ara kat veya özel sermaye yatırımcısı için PIK, bir kişi bir yatırım getirisini “kilitlemek” istediğinde en uygun stratejidir. Aslında, bu borç verenler PIK özelliğini tercih ediyor çünkü sadece portföy şirketinde ek nakit dağıtmadan yeni teminat almakla kalmıyor, aynı zamanda genel yatırım getirisini artıran bileşik faiz etkisiyle sonuçlanıyor.
PIK'ler altta yatan riskte üst sıralarda yer alır
PIK borcunun pozisyonu genellikle nakit ödeme faiz seçeneğine sahip bir finansman yapısında diğer borçların peşindedir. Borcun nakit yerine ayni faizle ödenmesi bir prim getirir - PIK faizi doğal olarak nakit faizinden daha yüksektir. Bu, borcun süresi boyunca nakit ödeme faizlerini alma seçeneklerinden feragat ettikleri için borç verenleri (veya yatırımcıları) tazmin etmek için yapılır. Aslında, borç verenler faiz birikmeye devam ettikçe alacakları anapara miktarını artırarak ek kredi riski almak zorundadır. Ancak faiz yıllık olarak artırılır, bileşik getiri sağlar.
Sonuç
Tüm bunlara rağmen, 2008'deki kredi krizinden önce olduğundan daha düşük olmasına rağmen, PIK'lerin hala tutarlı bir talebi var. Kredi verenlerin, yüksek riskli bir borç olarak damgalanmasına rağmen hala PIK borcuna yatırım yapmaya istekli olmalarının ana nedenlerinden biri, çünkü kriz sonrası ihraçlar bu borcun şirketler tarafından kullanımında mantıklı ve kısıtlama gördü. Bizi önemli bir noktaya getiriyor: Kurumsal finansman için pek çok yol varken, bunlardan bazıları, PIK borçları gibi benzersiz bir esneklik ve risk karışımı ile geliyor, sonuçta önemli olan borcu seçerken borçlunun kararıdır. Nakit faiz ödemelerini ertelemek çekici gelebilir, ancak şirket tahvil ihraçlarında rahat olacak mı ve artan anapara ödemesi, akıllıca karar vermeyi gerektiren bir şeydir.
Önerilen Makaleler
- PIK Faiz Anlamı
- Ön Ödeme Cezası
- Kira Ödemesi nedir?
- Ödemeler Dengesi Formülü
