Fiyatın Defter Değeri (P / B) Oranı Nedir?
Fiyat / Defter Değer Oranı veya F / B Oranı , Göreceli Değerlemeler için kullanılan en önemli oranlardan biridir. Genellikle PE Oranı, PCF, EV / EBITDA, vb. Gibi diğer değerleme araçlarıyla birlikte kullanılır. En çok Finans şirketlerinde, özellikle Bankalarda hisse senedi fırsatlarını belirlemek için uygulanabilir.
Bu yazıda, Fiyat-Defter Değer Oranının somun ve cıvatalarını tartışıyoruz.
- Hesaplama
- Yazılım Şirketlerinin F / B Oranı
- Otomobil Firmaları İçin Hesaplama
- Bankacılık Sektöründe Neden F / B Oranı kullanılıyor?
- Geçmiş F / B Oranı - İleri F / B Oranı
- Değerlemeler için nasıl kullanılır?
- P / B Oranı ve ROE arasındaki ilişki
- Sınırlama
Fiyat / defter değeri oranı, stok değerlemesini ölçmek için kullanılan göreceli değerleme araçlarından biridir. Defter değeri fiyatı, hissenin cari piyasa fiyatını Defter değeri ile karşılaştırır (Bilançodan hesaplandığı gibi).
Kitap Değerine Oranı = Hisse Başına Fiyat / Hisse Başına Kitap Değeri
Lütfen Kitap değeri = Hissedarın Özsermayesi = Net Değer olduğunu unutmayın .
Hepsi bir ve aynı!
Hisse senedinin bu oranı 5x ise, bu, hissenin cari piyasa fiyatının defter değerinin 5 katında işlem gördüğünü gösterir (bilançodan elde edildiği gibi).
Defter Fiyatına Değeri Hesaplama
Şimdi Citigroup P / B Oranını hesaplamak için Fiyat Defter Değeri formülünü uygulayalım. İlk olarak, Citigroup'un Bilanço ayrıntılarına ihtiyacımız var. Citigroups 10K raporunu buradan indirebilirsiniz.
Aşağıdaki tablo, Sayfa 133'te bulunan Konsolide Hissedarların özkaynak bölümünü göstermektedir.
Yukarıdaki tablodan Citigroup'un özkaynakları 2015'te 221.857 milyon dolar ve 2014'te 210.185 milyon dolardır.
İlgili adi hisse senedi sayısı 2015'te 3.099.48 milyon ve 2014'te 3.083.037 milyon adettir.
Citigroup'un 2015'teki Defter değeri = 221.857 $ / 3099.48 = 71.57
Citigroup'un 2014'teki Defter değeri = 210,185 $ / 3,083,037 = 68,174
Citigroup'un 4 Mart 2016 itibariyle fiyatı 42,83 $ oldu
Citigroup P / BV 2014 = 42,83 ABD doları / 71,57 = 0,5983x
Citigroup P / BV 2015 = 42,83 ABD doları / 68,174 = 0,6282x
Ayrıca, Varlıklar = Borçlar + Hissedarın Özkaynağı (Basit muhasebe denklemi)
Hissedarın Özkaynağı veya Defter Değeri = Varlıklar - Borçlar.
Muhasebe temel bilgilerinizi tazelemek istiyorsanız, bu Temel Muhasebe Eğitimine bakabilirsiniz.
Citigroup durumunda, yukarıda verildiği gibi alternatif bir formül de kullanabilirdik.
Yazılım Şirketlerinin F / B Oranı
Bu bölümde, Yazılım şirketlerinin değerlemesi için P / B Oranını uygulamanın bizim için mantıklı olup olmadığını, Yazılım şirketlerinin P / B Oranının nasıl hesaplandığını görüyoruz. Burada ele alınan örnek olay Microsoft'tur.
İlk adım olarak, lütfen Bilanço Ayrıntıları için Microsoft 10K Raporunu indirin.
Microsoft Bilançosunun Temel Gözlemi (Defter Değeri bağlamında)
- Microsoft, yüksek miktarda Nakit ve Nakit Eşdeğerine sahiptir.
- Microsoft Gayrimenkul tesisi ve ekipmanı, toplam varlıkların% 10'undan daha azdır.
- Envanteri, Varlık Büyüklüğüne kıyasla düşüktür.
- Şerefiye ve Maddi Olmayan Varlıklar, Maddi Varlıklardan daha büyüktür.
Bir Yazılım şirketinin bilançosunun genel bir anlayışıyla, şimdi bazı İnternet / Yazılım şirketlerinin Tarihsel P / B Oranına bakalım.
Aşağıdaki grafik Microsoft, Google, Citrix ve Facebook'un Tarihsel Kitap değerlerinin hızlı bir karşılaştırmasını göstermektedir.
kaynak: ycharts
Temel Gözlemler
- Yazılım firmaları için P / B oranının genellikle daha yüksek olduğu not edilebilir. Yukarıdaki şirketler için fiyat / defter değeri oranının 4-5x'ten daha yüksek olduğunu not ediyoruz.
- Daha yüksek P / B Oranının temel nedeni, toplam varlıklara kıyasla düşük maddi varlıklardır.
- Yukarıdan türetilen değer, bakmak için doğru sayı olmayabilir. İnternet ve yazılım şirketleri daha yüksek miktarda maddi olmayan varlığa ve dolayısıyla Kitap
- (Microsoft Bilanço'da görüldüğü gibi)
- Bu nedenle, düşük miktarda maddi varlığa sahip şirketler için fiyat / defter değeri oranını bir değerleme oranı olarak kullanmadığımızı lütfen unutmayın .
- Ek olarak, bu şirketler, çoğu durumda, değerlemeler sırasında büyümeyi dahil etmek için PE oranı veya PEG oranı gibi alternatif önlemler uygulayabildiğimiz yüksek büyüme şirketleridir.
Daha yüksek Fiyat / Defter değeri oranı bulacağınız ve P / B Oranını UYGULAMAYACAK diğer sektörler
- Amazon, JD.com, Google, Alibaba, eBay gibi İnternet Şirketleri
- Colgate, P&G, Walmart, Cadbury, Coca-cola gibi FMCG Şirketleri
Otomobil Şirketleri için F / B Oranı
Yukarıda belirtildiği gibi, P / B Oranı İnternet Şirketleri için doğru değerleme katı değildir. Bu bölümde otomobil firmaları için mantıklı olup olmadığını değerlendirelim. General Motors'dan bir örnek alıyoruz.
General Motors 10K raporunu buradan indirebilirsiniz.
General Motors Bilançosu Üzerine Önemli Gözlem
- General Motors, toplam varlıkların% 'si olarak daha yüksek bir Maddi Varlık oranına sahiptir (% 30'dan fazla)
- General Motors varlıkları arasında Stoklar, Sermaye ve İşletme Kiralamaları ve Diğer varlıklar bulunur
- Maddi Olmayan Varlıklar çok daha düşüktür (toplam varlık büyüklüğünün% 3'ünden az)
- Bilanço daha yüksek oranda maddi varlık içerdiğinden, Fiyat / Defter değer oranını bir değerleme vekili olarak uygulayabiliriz.
Aşağıdaki grafik General Motors, Ford, Toyota Motors ve Nissan'ın Tarihsel Kitap değerlerinin hızlı bir karşılaştırmasını göstermektedir.
kaynak: ycharts
Otomobil Şirketlerinin Fiyat / Defter Değeri Oranının Önemli Noktaları
Otomobil şirketleri genellikle 1,0x'ten daha büyük bir Fiyat / Defter değer oranına sahiptir.
Bu normalde olur çünkü varlık defter değeri, ikame değerini olduğundan az tahmin etme eğilimindedir.
Otomobil şirketinin değerlemesi için bir vekil olarak bir P / B oranı uygulayabilsek bile, bu tür sermaye yoğun sektörler için birincil değerleme aracı olduğu belirtilmektedir. Bununla birlikte, karşılaştırılabilir karşılaştırma tablosunda bunu dikkate alan bazı analistler bulabilirsiniz.
PB'nin bir temsili değerleme aracı olarak kullanılabileceği diğer sermaye yoğun sektörler.
- Siemens, General Electric, BASF, Bosch vb. Endüstriyel Firmalar
- PetroChina, Sinopec, Exxon Mobil, Royal Dutch Shell, BP, vb. Petrol ve Gaz Şirketleri
Bankacılıkta F / K Oranı neden kullanılır?
Yukarıdakilerden, P / B oranlarının İnternet ve yazılım şirketlerine uygulanamayacağını belirttik. Ancak yine de bu oranları otomobiller ve Petrol & Gaz gibi sermaye yoğun şirketler için bir vekil olarak kullanabiliriz. Şimdi, Fiyatın defter değerinin Finans Sektörleri için mantıklı olup olmadığına bakalım.
Citigroup'un Bilançosuna bakalım. Citigroups 10K raporunu buradan indirebilirsiniz.
Citigroup'un Bilançosunun Kilit Gözlemi
- Bankaların mevzuat gereği zorunlu olduğu için periyodik olarak piyasaya işaretlenen varlık ve yükümlülükleri bulunmaktadır. Bu nedenle, Bilanço değeri, Bilançonun varlıkların / borçların tarihsel maliyetini temsil ettiği diğer endüstrilerin aksine, piyasa değerini temsil eder.
- Banka varlıkları, genellikle tahsil edilmesi beklenen ticari, ipotek veya kişisel kredilerin yanı sıra devlet tahvillerine, yüksek dereceli şirket tahvillerine veya belediye tahvillerine yapılan yatırımları içerir.
Aşağıdaki grafik JPMorgan, UBS, Citigroup ve Morgan Stanley'in Tarihsel Kitap değerlerinin hızlı bir karşılaştırmasını göstermektedir.
kaynak: ycharts
Neden Bankacılık Hisse Senetlerine değer biçmek için Fiyat-Defter Değeri oranı kullanılabilir?
- Bankacılık Varlık ve Yükümlülükleri periyodik olarak piyasaya işaretlendiğinden, bunların varlıkları ve yükümlülükleri gerçeğe uygun veya piyasa değerini temsil eder. Bu nedenle, P / B oranı Bankacılık Hisse Senetlerini değerlemek için kullanılabilir.
- İdeal koşullar altında, fiyat / defter değeri (P / BV) oranı 1'e yakın olmalıdır, ancak büyük miktarda Tahsili Gecikmiş Varlığa sahip bir banka için birden düşük bir P / BV oranı bulmak şaşırtıcı olmayacaktır.
- Örneğin konumu, arzu edilen bir birleşme adayı olması veya bankacılıkta teknoloji kullanması nedeniyle önemli büyüme fırsatları olan bir banka için 1'in üzerinde bir P / BV oranı bulmak da mümkündür.
Geçmiş P / B oranı ile İleri P / B
İzleyen PE ve İleri PE gibi, Fiyattan Defter Değeri için de benzer bir formülümüz olabilir.
Tarihsel P / B = Mevcut Fiyat / Defter Değeri (tarihsel)
İleri P / B = Mevcut Fiyat / Defter Değeri (İleri, tahmin)
Tarihin defter değerinin fiyatını bilançodan bulmak nispeten kolaydır. Ancak, ileriye dönük Kitap Değerleri biraz yanıltıcı olabilir.
Kitap değerini elde etmek için yapabileceğiniz iki şey vardır -
- Daha kolay (ve pahalı) yol , bu tür verileri kolayca indirilebilir bir biçimde aldığımız Factiva veya Bloomberg'e erişim sağlamaktır. Sadece şeridi sağlamanız ve fikir birliği kitabını değer tahminine indirmeniz yeterlidir.
- Zor olan, söz konusu şirketin mali modelini ve proje Bilançosunu hazırlamaktır . Tam üç tablo mali modelinin hazırlanmasını içerir. Sıfırdan Finansal modelleme hakkında daha fazla bilgi edinmek istiyorsanız, bu Finansal modellemeyi Excel'de alabilirsiniz.
Değerlendirme kümesinden en ucuz ve en pahalı stoğu belirlemek için İzleyen ve İleri Fiyat / Defter Değeri oranını nasıl birleştirebileceğimizi görmek için bir örnek alalım.
Geçmiş PB ve İleri PB'yi hesaplayın
AAA Bankası, Geçmiş Defter Değeri 500,0 ABD Doları ve Güncel Piyasa Fiyatı 234 ABD Dolarıdır.
Sondaki P / B Oranı = 234 $ / 500 $ = 0.5x
Aynı şekilde, AAA Bank'ın Forward Price / Book Value oranını da hesaplayabiliriz. AAA 2016 tahmini Kitap Değeri 400,0 ABD doları ve şu anki fiyatı 234 ABD dolarıdır.
İleri P / B Oranı = 234 ABD Doları / 400 ABD Doları = 0,6x ABD Doları
S şeylerin ome Defter Değeri Oranı Tarihi ve İleri Fiyatı konusunda düşünmeye
- Defter Değerinin artması bekleniyorsa, İleri P / B oranı Geçmiş Oranlardan daha düşük olacaktır. Bunu 2016 ve 2017 yıllarında Defter Değeri tahmininin arttığı BBB Bank ve CCC Bank durumunda gözlemleyebiliriz.
- Ancak, Kitap Değerinin gelecekte bir düşüş göstermesi bekleniyorsa, İleri P / B oranının Geçmiş F / B Oranından daha yüksek olacağını fark edeceksiniz. Bu, Defter değerinin her yıl düştüğü Banka AAA ve Banka EEE'de gözlemlenebilir.
- Kitap değerinin herhangi bir eğilim göstermediği bir durum da olabilir. Örneğin, Defter değerinin 2016'da arttığını ve dolayısıyla 2017'de düştüğünü gördüğümüz Banka DDD'si. Bu gibi durumlarda, Fiyat Defter Değer Oranında herhangi bir özel eğilim görmeyeceğiz.
Değerlemeler için Fiyat Defter Oranı nasıl kullanılır?
Yukarıdaki tablodan başlayalım. Bu karşılaştırılabilir karşılaştırmanın ilgili rekabeti ve Fiyat, Piyasa Değeri, Kitap değeri vb. Gibi önemli finansal sayıları listelediğini varsayarsak.
Yukarıdaki tablodan en ucuz ve en pahalı bankanın hangisi olduğunu tahmin edebilir misiniz?
İpucu - Hem Geçmiş F / B Oranını hem de İleri F / B Oranını dikkate alın.
En ucuz banka hangisi?
- Verilen tablodaki en ucuz Banka AAA Bank'dır. Tarihsel Fiyat / Defter Değeri oranı 0,5x, tahmin 2016 ve 2017'de 0,6x ve 0,7x'tir.
- Ancak burada bir sorun olduğunu hissediyorum. Kitap değeri her yıl düşüyor ve ileri P / B oranı daha da artabilir. Azalan defter değeri, sınırlı büyüme fırsatlarından veya belki de tahmini kayıplardan kaynaklanıyor olabilir.
- Benim için, Bank BBB, Book değerinin artması ve P / B oranının gelecekte 1x'e yakın olması nedeniyle güvenli bir bahis olabilir.
En Pahalı banka hangisi?
- En pahalı banka olarak değerlendirilen iki banka olabilir - Banka CCC ve Banka EEE.
- EEE'nin defter değeri rakamlarına bakıldığında, her yıl kayıp yaşadıkları ve dolayısıyla defter değerinde düşüşe neden oldukları görülmektedir.
- Bununla birlikte, Banka CCC önümüzdeki yıllarda defter değerinde bir artış göstererek onu daha güvenli bir bahis haline getiriyor.
- Yukarıdaki nedenlerden dolayı Banka CCC'ye kıyasla Banka EEE'sinden kaçınacağımı düşünüyorum.
P / B Oranı ve ROE arasındaki ilişki
Fiyat / defter değeri oranı, şirketin ROE'si ile yakından ilgilidir.
(Hisse Başına Fiyat / Kitap Değeri) = (Fiyat / EPS) x (Hisse Başına EPS / Kitap Değeri)
Şimdi, Fiyat / EPS, PE oranından başka bir şey değildir.
Hisse başına EPS / Defter değeri formülü ROE'dir (unutmayın, ROE = Net Gelir / Hissedarın Özsermayesi veya Defter Değeri)
Özkaynak kârlılığı ile yakın bağlantısı nedeniyle (defter değeri PE çarpı ROE'dir), fiyatı ROE ile birlikte defter değerine görüntülemek yararlıdır
- Genel Kural
- Aşırı değerli: Düşük ROE + Yüksek P / BV Oranı
- Değersiz: Yüksek ROE + Düşük P / BV Oranı
Her yıl bilanço varlıklarını yeniden değerlemesi gereken sektörler için geçerlidir. Değerlemesi Kullanılan Finansal Bilgiler, özellikle bankalar varlıklar (krediler) büyük tabanından küçük yayılmasını sıkmak ve kaldıraç yüksek düzeyde faydalanarak çarpın o yayılmasını (mevduat)
Sınırlama
- Defter değeri yalnızca firmanın maddi değerini dikkate alır. İnsan sermayesi gibi maddi olmayan ekonomik varlıklar K / B Oranında dikkate alınmaz.
- Teknoloji yükseltmelerinin, Fikri Mülkiyetin, Enflasyonun vb. Etkisi, varlıkların defter ve piyasa değerlerinin önemli ölçüde farklılık göstermesine neden olabilir.
- Yönetim tarafından benimsenen Muhasebe Politikalarının Defter Değeri üzerinde önemli bir etkisi olabilir. Örneğin, Doğrusal amortisman yöntemi ile Hızlandırılmış amortisman yöntemi, Net Gayrimenkul Fabrikasını ve ekipman değerini büyük ölçüde değiştirebilir.
- Ek olarak, İş modeli Kitap Değerinde farklılıklara da yol açabilir. Üretimi dış kaynak kullanan bir şirket, kendi bünyesinde mal üreten bir şirkete kıyasla daha düşük bir varlık defter değerine sahip olacaktır.
