Terminal Değeri nedir?
İndirgenmiş nakit akışını kullanarak şirketin değerlendirilmesi boyunca, tüm nakit sonsuzluğa kadar alınır akışlarının ve dolayısıyla yıl belli bir sayıdan sonra, şirketin varlıkları veya gelecekteki nakit akışlarının yaklaşık değerinin mümkün değeri olarak kullanılır terminali değeri ve iskonto edilmiş nakit akışı üzerinden taşınır.
Açıkça öngörülen bir finansal model döneminin ötesinde bir şirketin beklenen serbest nakit akışının değeridir.
Bu eğitim, Finansal Modelin excel'de hazırlanması bağlamında Uç Değerin hesaplanma yöntemlerine odaklanmaktadır. -
- Terminal Değeri Hesaplansın mı?
- Terminal Değerinin Hesaplanmasındaki Adımlar
- Formül
- Sürekli Büyüme ve Çoklu Yöntemden Çık
- Excel Örneği
- Alibaba'nın TV'si (Sürekli Büyüme Yöntemi kullanılarak)
- Olumsuz olabilir mi?
- Sınırlamalar
Faydalı İndirmeler - 1) Ücretsiz Terminal Değeri Excel Şablonları (gönderide kullanılır) ve 2) Alibaba IPO TV Hesaplama Modeli
Terminal Değeri Şablonlarını İndirin
E-posta Adresini Girin Yukarıdaki adıma devam ederek Kullanım Koşullarımızı ve Gizlilik Politikamızı kabul etmiş olursunuz.Terminal Değerini Hesapla
Terminal değeri hesaplaması, İndirgenmiş Nakit Akışının temel bir gereksinimidir.
- Şirketin mali tablolarının daha uzun bir süre içinde nasıl gelişeceklerini göstermek çok zordur.
- Mali tablo projeksiyonunun güven seviyesi, bugünden çok daha uzak olan yıllar boyunca katlanarak azalmaktadır.
- Ayrıca işletmeyi ve ülkeyi etkileyen makroekonomik koşullar yapısal olarak değişebilir.
- Bu nedenle, Finansal Modelleme tarafından sağlanan tahmin döneminin (" Nihai Değer" olarak adlandırılır) ötesinde firmanın değerini bulmak için bazı ortalama varsayımları basitleştirir ve kullanırız .
Aşağıdaki grafik, Uç Değerin nasıl hesaplanacağını gösterir.
Terminal Değerinin Hesaplanmasındaki Adımlar
Bu bölümde, herhangi bir şirketin İndirgenmiş Nakit Akışlarını veya DCF değerlemesini gerçekleştirmeye yönelik genel yaklaşımı özetledim. Özellikle, Hissenin Gerçeğe Uygun değerini bulmak için Firmanın Terminal Değerini hesapladığımız 3. Adıma dikkat edin .
Adım # 1: Altyapıyı Oluşturun (bu makalede ele alınmadı)
Ayrı Gelir Tablosu, Bilanço ve Nakit Akışları (son 5 yıl) içeren boş bir excel sayfası hazırlayın
.
Şirketi anlamak için Geçmiş yıllar için Oran Analizi gerçekleştirin
Adım # 2: Mali Tabloları ve FCFF'yi tasarlayın (bu makalede ele alınmamıştır)
- Gelir Tablosunun (K&Z) Tahmin edilmesi analistler için çok önemlidir. Bu nedenle, buna çok zaman ayırmalısınız. Bunda, tahmini sağlam bir anlayışa sahip olmak için yıllık raporu ve diğer belgeleri okumanız gerekir.
- Satış rakamlarını nasıl modellediklerini anlamak için diğer aracı kurum araştırma raporlarını da okumanız önerilir.
- Önümüzdeki 5 yıl için mali tabloları tahmin edin (açık tahmin süresi) - finansal model
- Şirketin mali tablolarını tahmin ederken, şirketin yalnızca önümüzdeki 4-5 yıl için mali tablolarını tahmin etmelisiniz ve genellikle bunun ötesine geçmemelisiniz.
- Önümüzdeki 100-200 yıllık mali tabloları teorik olarak projelendirebiliriz; ancak, bunu yaparsak, varsayımlara dayalı olarak çok fazla oynaklık getiririz.
Adım # 3: FCFF ve TV'de indirim yaparak Firmanın adil Hisse Fiyatını bulun
- Finansal Modelden türetilen gelecek 5 yıl için FCFF'yi hesaplayın
- Sermaye yapısı hesaplamalarından uygun bir AOSM (ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti) uygulayın.
- Açık Dönem FCFF'nin Bugünkü Değerini Hesaplayın
- Şirketin Değerini Hesaplayın (Açık Dönemin ötesindeki dönem)
- Kurumsal Değer = Mevcut Değer (Açık Dönem FCFF) + Mevcut Değer (TV)
- Net Borç düşüldükten sonra Firmanın Özkaynak Değerini bulun.
- Firmanın Özkaynak Değerini, şirketin “İçsel Gerçeğe Uygun Değerine” ulaşmak için toplam hisse sayısına bölün.
- "SATIN ALMAK" veya "SATMAK" konusunda tavsiye edin
Ayrıca, Kurumsal Değer ve Öz Sermaye Değerine bakın
Terminal Değer Formülü
Burada önemli bir varsayım, şirketin “ Devam Eden Endişesi” dir . Diğer bir deyişle, şirket birkaç yıl sonra ticari faaliyetlerini durdurmayacaktır; ancak sonsuza kadar iş yapmaya devam edecek. Firmanın değeri (İşletme Değeri) temelde Firmaya gelecek tüm Serbest Nakit Akışlarının bugünkü değeridir.
Aşağıdaki son değer formülünü kullanarak firmanın değerini temsil edebiliriz -
t = zaman, AOSM ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti veya iskonto oranıdır, FCFF Firmaya Serbest Nakit Akışıdır
Yukarıdaki uç değer formülünü iki bölüme ayırabiliriz 1) Açık tahminin Mevcut Değeri, 2) TV'nin Mevcut Değeri
3 Tür Uç Değer Formülü
Firmanın Terminal Değerini hesaplamak için üç formül vardır. İlk iki yaklaşım, şirketin TV tahmini sırasında sürekli bir endişe temelinde var olacağını varsayar. Üçüncü yaklaşım, şirketin daha büyük bir şirket tarafından devralındığını ve dolayısıyla satın alma bedelini ödediğini varsayar. Gelin bu yaklaşımlara detaylı bir şekilde bakalım.
1) Süreklilik Büyüme Yöntemi veya Gordon Büyüme Sürekliliği Modeli
Lütfen buradaki varsayımın “endişelenme” varsayımı olduğunu unutmayın.
Bu yöntem, firmanın Terminal Değerini hesaplamak için tercih edilen formüldür. Bu yöntem, şirketin büyümesinin devam edeceğini (istikrarlı büyüme oranı) ve sermaye getirisinin sermaye maliyetinden daha fazla olacağını varsayar. Firmaya Serbest nakit akışını öngörülen yılların ötesinde indirgeyerek Terminal Değeri buluruz.
Havalı matematik kullanarak, formülü aşağıdaki gibi basitleştirebiliriz -
Terminal Değeri = FCFF 6 / (WACC - Büyüme Hızı)
Yukarıdaki formülün payı ayrıca FCFF (6) = FCFF (5) x (1+ büyüme oranı) şeklinde de yazılabilir.
Revize edilmiş son değer formülü aşağıdaki gibidir -
Terminal Değer = FCFF 5 * (1+ Büyüme Oranı) / (WACC - Büyüme Hızı)
Buradaki istikrarlı büyüme oranının makul bir tahmini, ülkenin GSYİH büyüme oranıdır. Gordon Büyüme Yöntemi olgunlaşmış şirketlerde uygulanabilir ve büyüme oranı nispeten sabittir. Otomobil sektöründe, tüketim mallarında vb. Olgun şirketler buna bir örnek olabilir.
2) Büyüme Sürekliliği Yok Modeli
Bu formül, büyüme oranının sıfır olduğunu varsayar! Bu varsayım, yeni yatırımların getirisinin sermaye maliyetine eşit olduğu anlamına gelir.
Büyüme dışı kalıcılık terminal değer formülü.
Terminal Değeri = FCFF 6 / WACC
Bu metodoloji, rekabetin yüksek olduğu sektörlerde faydalı olabilir ve fazla getiri elde etme fırsatı sıfıra gitme eğilimindedir.
3) Çoklu Yöntemden Çık
Bu formül, bir pazarın çoklu tabanının bir İşletmeyi değerlendirmek için adil bir yaklaşım olduğu varsayımını kullanır. Bir değer tipik olarak FAVÖK veya FAVÖK'ün katı olarak belirlenir. Döngüsel işletmeler için, n yılı sonundaki FAVÖK veya FAVÖK tutarı yerine, bir döngü boyunca ortalama bir FAVÖK veya FAVÖK kullanırız. Örneğin, metal ve madencilik sektörü EV / FAVÖK katının 8 katında işlem yapıyorsa, bu yöntemi kullanan şirketin TV'si şirketin 8 x FAVÖK'ü olacaktır.
Excel'de Terminal Değeri Hesaplama Örneği
Bu örnekte, yukarıda tartışılan iki terminalli değer hesaplama yaklaşımlarını kullanarak hisse senedinin gerçeğe uygun değerini hesaplıyoruz. Aşağıdaki örnek için Terminal Değeri Excel şablonunu indirebilirsiniz -
Yukarıdaki bilgilere ek olarak, aşağıdaki bilgilere sahipsiniz -
- Borç = 100 $
- Nakit = 50 $
- Hisse sayısı = 100
Önerilen iki son değer hesaplama yöntemini kullanarak hissenin hisse başına gerçeğe uygun değerini bulun
Hisse Fiyatı Hesaplaması - Sürekli Büyüme Yöntemini kullanarak
Adım 1 - Açık tahmin dönemi (2014-2018) için Firmaya Serbest Nakit Akışının NBD'sini hesaplayın
Adım 2 - Sürekli Büyüme yöntemini kullanarak Hisse Senedinin Nihai Değerini (2018'in sonunda) hesaplayın
Adım 3 - TV'nin Mevcut Değerini Hesaplayın
Adım 4 - İşletme Değerini ve Hisse Fiyatını Hesaplayın
Lütfen bu örnekte, Kurumsal değerine Terminal değer katkısının% 78 olduğunu unutmayın! Bu bir istisna değildir. Genel olarak, toplam değerin% 60-80'ine katkıda bulunduğunu fark edeceksiniz.
Hisse Fiyatı Hesaplama - Çoklu Çıkış Yöntemini kullanarak.
Adım 1 - Açık tahmin dönemi için (2014-2018) Firmaya Serbest Nakit Akışının NBD'sini hesaplayın. Lütfen bu adımı zaten tamamladığımız yukarıdaki yönteme başvurun.
Adım 2 - Çoklu Çıkış Yöntemini kullanarak Hisse Senedinin Terminal Değerini (2018 sonunda) hesaplayın. Bu sektörde ortalama şirketlerin 7x EV / FAVÖK katında işlem gördüğünü varsayalım. Bu hisse senedinin TV'sini bulmak için aynı çarpanı uygulayabiliriz.
Adım 3 - TV'nin Mevcut Değerini Hesaplayın
Adım 4 - İşletme Değerini ve Hisse Fiyatını Hesaplayın
Bu örnekte, Kurumsal değerine yönelik TV katkısının% 77 olduğunu lütfen unutmayın !
Her iki yöntemle de birbirine çok yakın hisse fiyatları alıyoruz. Bazen hisse fiyatlarında büyük farklılıklar görebilirsiniz ve bu durumda, iki yöntemi kullanarak hisse fiyatlarında bu kadar büyük bir farkı araştırmak için varsayımlarınızı doğrulamanız gerekir.
Alibaba'nın Terminal Değeri (Sürekli Büyüme Yöntemini kullanarak)
Alibaba'nın Finansal Modelini buradan indirebilirsiniz. Aşağıdaki diyagram, Alibaba firmasına serbest nakit akışını ve firmanın adil değerlemesini bulma yaklaşımını detaylandırmaktadır.
Alibaba Değerlemesi = FCFF'nin Mevcut Değeri (2015-2022) + FCFF'nin Mevcut Değeri (2023'ten sonsuz “TV” ye kadar)
Adım 1 - Açık dönem için (2015-2022) Alibaba Firmasına Serbest Nakit akışının NPV'sini hesaplayın
Adım 2 - Alibaba'nın 2022 yılı sonunda Terminal değerini hesaplayın - Bu DCF modelinde, Alibaba'nın Terminal Değerini hesaplamak için Sürekli Büyüme yöntemini kullandık
Adım 3. TV'nin Net Mevcut Değerini hesaplayın.
Adım 4 - Alibaba'nın Kurumsal Değerini ve Adil Hisse Fiyatını Hesaplayın
Alibaba durumunda TV'nin toplam Kurumsal Değerin yaklaşık% 72'sine katkıda bulunduğunu lütfen unutmayın.
Uç Değer Negatif Olabilir mi?
Teorik olarak EVET, Pratikte HAYIR!
Teorik olarak, bu, Terminal değeri sürekli büyüme yöntemi kullanılarak hesaplandığında gerçekleşebilir.
Terminal Değer = FCFF 5 * (1+ Büyüme Oranı) / (WACC - Büyüme Hızı)
Yukarıdaki son değer formülünde, WACC <büyüme oranını varsayarsak , formülden türetilen değer Negatif olacaktır. Yüksek büyüme gösteren bir şirket, sırf kullanılan formül nedeniyle artık negatif bir son değer gösterdiği için bunu sindirmek çok zordur. Ancak bu yüksek büyüme oranı varsayımı yanlıştır. Bir şirketin sonsuza kadar çok yüksek bir oranda büyüyeceğini varsayamayız. Durum buysa, o zaman bu şirket dünyadaki mevcut tüm sermayeyi çekecektir. Sonunda, şirket tüm ekonomi ve bu şirket için çalışan tüm insanlar haline gelecekti (Harika! Maalesef bu pek mümkün değil!)
Değerleme yapılırken, pratikte negatif bir uç değer mevcut değildir. Ancak, şirket büyük zararlar içindeyse ve gelecekte iflas ederse, öz sermaye değeri sıfır olacaktır. Diğer bir neden, şirketin ürününün daktilo veya çağrı cihazları veya Blackberry (?) Gibi modasının geçmesi olabilir. Burada da öz sermaye değerinin tam anlamıyla sıfıra yaklaştığı bir duruma düşebilirsiniz.
Terminal Değerinin Sınırlamaları
- Lütfen dikkat: Birden fazla çıkış yöntemini kullanırsak, o zaman, karşılaştırılabilir firmalardan çıkış katları geldiği için İndirgenmiş Nakit Akışı yaklaşımını Göreceli Değerleme Yaklaşımı ile karıştırıyoruz.
- Genellikle toplam değerin% 75'inden fazlasına katkıda bulunur. Bu değerin AOSM veya Büyüme Oranlarında% 1'lik bir değişimle bile çok değiştiğini hesaba katarsanız bu biraz riskli hale gelir.
- Firmaya negatif Serbest Nakit Akışı gösteren Box gibi şirketler olabilir. Bu durumda, üç yaklaşımdan hiçbiri işe yaramayacaktır. Bu, İndirgenmiş Nakit Akışı yaklaşımını uygulayamayacağınız anlamına gelir. Böyle bir firmaya değer vermenin tek yolu, Göreli değerleme katlarını kullanmak olacaktır.
- Büyüme Hızı WACC'den büyük olamaz. Durum böyleyse, Son Değeri hesaplamak için Sürekli Büyüme Yöntemini uygulayamazsınız.
Terminal Değeri Videosu
Sonuç
Terminal Değer, Firmanın toplam değerlemesinin% 60 -% 80'inden fazlasını oluşturduğu için İndirgenmiş Nakit Akışlarında çok önemli bir kavramdır. Büyüme oranlarını (g), iskonto oranlarını (AOSM) ve katlarını (PE oranı, Defter Fiyatı, PEG Oranı, EV / FAVÖK veya EV / EBIT) varsaymaya özellikle dikkat etmelisiniz. Ayrıca, iki yöntemi (sürekli büyüme yöntemi ve birden çok yöntemden çıkma) kullanarak son değeri hesaplamak ve kullanılan varsayımları doğrulamak da yararlıdır.
Sıradaki ne?
Yeni bir şey öğrendiyseniz veya gönderiyi beğendiyseniz, lütfen aşağıya bir yorum bırakın. Ne düşündüğü söyle. Çok teşekkürler ve kendinize iyi bakın. Mutlu Öğrenmeler!
Yararlı Gönderiler
- Kurumsal Değer Formülü
- Gordon Büyüme Modeli Formülü
- Öz Sermaye Değeri Örnekleri
- FCFF örneği
