Varlık Takası nedir?
Bir varlık takası, sabit oranlı bir kredi riski tahvilini sabit bir değişken faiz oranı takasıyla birleştirir ve tahvili sentetik bir değişken faizli senete (FRN) dönüştürür. Yatırımcı, ilgili bankalararası karşılaştırma ölçütü artı takas anlaşmasının başlangıcında sabitlenen ve genellikle hedge fonları, yatırım fonları ve büyük finansal kurumlar gibi kredi odaklı yatırımcılar tarafından satın alınan bir spread alır.
Yayılma şuna bağlıdır
- Tahvil piyasası fiyatı ile nominal değeri arasındaki fark.
- Tahvil kuponu ile piyasa takas oranı arasındaki fark.
Varlık Takas Yapısı Türleri
Aşağıdaki gibi iki tür vardır.
# 1 - Çapraz Döviz Değişimi
Tahvil alımları ve döviz takaslarının birleşimidir. 3 bileşenden oluşan bir karışımdır:
- Sabit oranlı tahvil alımı
- Tahvil ile aynı para biriminde sabit IRS ödeyin
- Döviz cinsinden değişken kuponları ödemek ve yerel para birimi değişken kuponları almak için para birimi bazında takas yapılır.
Örneğin, yatırımcılar yerel olmayan bir para biriminde şirket tahvilleri satın almayı ve daha sonra sentetik bir yerel para birimi FRN'si oluşturmak için para birimi takası ile işlem yapmayı düşünebilirler.
Ortaya çıkan spread, aynı ihraççının yerel para birimi bonolarından / FRN'den elde edilen spreadlerden üstünse, karla sonuçlanacaktır.
# 2 - Sorumluluk Değişimi
Tahvil yatırımcıları, yerel ve uluslararası tahvillerde ve finansal piyasalarda en ucuz finansman kaynağını sağlayacak anormalliklerden yararlanmak için çok benzer, ancak zıt işlemler kullanır ve bunlar genellikle borç takası olarak tanımlanır. Yurtiçi veya yurtdışı piyasalarda en ucuz finansmanı elde etmek isteyen kurumsal borçlular tarafından yapılandırılırlar.
Varlık Takası Örneği
Bunu bir örnekle açıklayalım:
Blackrock fonu bir bankadan değişken faizli LIBOR + 30 bps üzerinden 10 milyon ABD doları borç almaktadır. Gelecekte faiz oranının artarak borçlanma maliyetlerinde artışa neden olmasını bekler ve riskinden korunmak ister. Bu nedenle, bir swap bayisi aracılığıyla faiz oranı swapına girer ve burada fon, LIBOR +50 bps'lik değişken bir oran alır ve 10 Milyonluk kavramsal miktar üzerinden% 5'lik sabit bir oran öder.
Fon tarafından kazanılan net kredi marjı 20bps'dir (50bps - 30bps).
Bu Değişimlerin Arkasındaki Motivasyon
Yatırımcılar için önemli motivasyonlardan bazıları.
# 1 - Kaldıraç
Bu tür bir yatırımcı genellikle kaldıraçlı risk kaynağını dalgalı bir esasa göre arar. Yatırımcı tarafından karşılanan fonlama maliyeti, varlık takas işlemlerinde çok önemlidir. Anlaşma genellikle aynı referans varlığında CDS koruması satma olasılığı gibi fonsuz alternatiflerle karşılaştırılır.
# 2 - Kredi Yayılma Fırsatları
Göreceli bir değer bazında risk almanın arkasındaki temel motivasyon, hedef kredi marjını elde etmektir. Yatırımcılar normal olarak basit tahakkuk eden ürünü vade sonuna kadar elinde tutmazlar ve genellikle riski dengeleyen bir önceki ile tam olarak benzer şartlara sahip ters bir işleme girerek onu tasfiye etmeye çalışırlar. Böyle bir takas, finanse edilen yatırımcıya aynı referans varlık üzerinden CDS'ye üstün bir net kredi marjı sağlar.
Örneğin, bir yatırımcı, LIBOR + 60 bps'lik bir spread elde ettiği FRN'yi satın alır. Pozisyon daha sonra LIBOR + 25 bps olarak finanse edilir. Yatırımcı net kredi marjı bu nedenle 35 baz puan (60-25). Aynı risk, 30 baz puanlık bir net spread için CDS yoluyla alınırsa, bir varlık takası daha uygundur.
Bir Yatırımcının Varlık Swapında Karşılaştığı Temel Riskler
İşte bir yatırımcının karşılaştığı riskler.
# 1 - Varsayılan Risk
Bu tür bir yatırımcı, tahvil ihraççısının temerrüdü riski için uygun bir spread elde etmek istiyor. Yatırımcı normal olarak bu takastan elde edilebilen marjı eşdeğer riskli FRN veya Kredi temerrüt takasından elde edilebilenlerle karşılaştırır.
# 2 - Likidite Riski
Varlık takası yatırımcısı likit olmayan bir paket yatırım satın alır. Böyle bir takasın kote edilmiş piyasa fiyatı yoktur. Onu tasfiye etmenin tek gerçekçi yolu, takasın piyasa değerine göre sonlandırılması ve tahvilin satılmasıdır. Bununla birlikte, bu tür çözülme koşullarının istenen sonuçları vereceğine dair hiçbir garanti yoktur.
# 3 - Karşı Taraf Temerrüt Riski
Bu risk, yatırım sınıfı varlık takası için önemsizdir ve yüksek getirili işlemler için gerçektir. Tahvilin temerrüdü, takas yatırımcısının işlemi önceden tahmin edilemeyen koşullarda çözmesine neden olabilir.
# 4 - Kredi Yayılma Riski
İhraççının temerrüdü veya enstrümanlar üzerindeki derecelendirme değişikliğine ilişkin piyasa görüşünün değişmesine cevaben piyasa kredi marjının sıkılaşması veya genişlemesi riskleridir.
# 5 - Piyasa Riskine Göre İşaretleyin
Teminat gereksinimi, varlık takası yatırımcılarına bir dizi risk daha getirir. OIS ve LIBOR eğrisindeki değişiklik, tahvillerin faiz oranı duyarlılığındaki değişikliklerle yaklaşık olarak dengelenmesi gereken marj hareketlerine neden olur. Bununla birlikte, swapların değerindeki değişiklik paraya dönüştürülür (marj ödemeleri yoluyla), ancak tahvil değerindeki herhangi bir değişiklik gerçekleşmez. Bu, takas yatırımcısını, tahvillerin gerçekleşmemiş kazançları ile dengelenen takas üzerinde piyasaya negatif not bırakabilir.
Avantajlar
- Bu takaslar, borçlulara risklerini yerel para birimi veya yabancı para birimi değişken kuruna dönüştürme imkanı sunar.
- Varlık takası, göreli değer karşılaştırması yapılarak daha kullanışlı bir yöntem haline geldi. Bu, borçlu ve yatırımcının tahvilleri göreceli olarak karşılaştırmasına ve bunları ucuz veya pahalı olarak tanımlamasına olanak tanır.
- Bu tür işlemlerin kavramsallaşması artık karşılaştırmalar yapmak için yaygın olarak kullanılmaktadır ve kredi marjları, hedef finansman maliyetlerinin ve yatırım getirilerinin bir ifadesi haline gelmiştir.
- Bir varlık ve yükümlülük takası uluslararası finansmanın merkezi haline geldiğinden, bir yatırımcının yurt içi bankalararası para piyasası endeksleri üzerinden ve üzerinde spread kazanmasına olanak tanır.
Dezavantajları
Dezavantajlardan bazıları aşağıdaki gibidir.
- Tahvil ve bono gibi basit menkul kıymetlerden daha karmaşıktır. Böyle bir takasın yaratılması için, basit FRN'lere tercih edilerek satın alınması için bir neden olması gerekir.
- Çoğu durumda, bir varlık takası, sabit kupon tahvillerine maruz kalmayı ve bunlardan neredeyse eşit sentetik FRN oluşturmayı içeren, ancak çoğu zaman yatırımcının risklerini kaldırarak büyük riskler almasıyla sonuçlanan bir arbitraj ticaretidir.
Sonuç
Asset Swap, tahvil alımı ile sabit faiz oranı takasının birleşimidir. Bu takas, ayrı bir ürün değil, işlemin arkasındaki motivasyonla tanımlanan bir ürün grubudur.
