Box IPO Değerleme Tamamlama Kılavuzu
24 Mart 2014'te, Online depolama şirketi Box, halka arz için başvuruda bulundu ve 250 milyon ABD doları toplama planlarını açıkladı. Şirket, en büyük bulut depolama platformunu inşa etme yarışında ve Google Inc ve rakibi Dropbox gibi büyüklerle rekabet ediyor.
Box S-1 Dosyasını inceleyerek, Box'ın hızlı gelir artışı ve bir yığın kayıpla tipik bir Silikon Vadisi IPO Şirketi olduğunu fark edebilirsiniz. Box Inc'e yatırım yapmaya zaten karar verdiyseniz, lütfen (Kara) Kutu Halka Arzının En Korkunç 10 Ayrıntıları hakkındaki makalemi OKUMAYIN.
Daha fazla ayrıntı için Box Financial Model'i de indirmek isteyebilirsiniz.
Box IPO Modelini İndirin
E-posta Adresini Girin Yukarıdaki adıma devam ederek Kullanım Koşullarımızı ve Gizlilik Politikamızı kabul etmiş olursunuz.
Kutu Halka Arz Değerlemesi
Yukarıdan görüldüğü gibi, Box'ın büyük kayıpları ve kârlılığının olmaması, kısa bir süre içinde bu firmaya Fiyattan EPS (PE), PEG, EV / FAVÖK vb. Gibi geleneksel yöntemleri kullanarak değer biçmek için daha az seçenek bırakıyor. Peki Box'ın değerini nasıl buluruz?
Değerleme hakkında daha fazla bilgi edinmek isterseniz, Öz Sermaye Değeri ve İşletme Değeri hakkındaki bu makaleyi okuyabilirsiniz. Kutu IPO değerlemesi için aşağıdaki yaklaşımları kullandım -
- Göreli Değerleme - SAAS Karşılaştırılabilir Kompozisyonları
- Karşılaştırılabilir Satın Alma Analizi
- Stok Bazlı Ödülleri kullanarak değerleme
- Box Özel Sermaye Fonundan değerleme ipuçları
- DropBox Özel Sermaye Finansmanı Değerlemesinden değerleme ipuçları
- Box DCF Değerlemeleri
Aşağıdaki grafik, farklı bir senaryo altında Kutu Halka Arz Değerlemesini özetlemektedir.
Analizin Özeti
- FCFF öngörülen FY19 için bile negatif olduğundan DCF değerlemesi (# 6) uygulanamıyor.
- Kutu değerlemesini (# 5) Dropbox son finansmanı ile karşılaştırmak, en yüksek hisse fiyatı aralığını ifade eder (60 $ / hisse - 65 $ / hisse)
- Karşılaştırılabilir Satın Alma karşılaştırmaları (# 3), en düşük hisse fiyatı değerleme aralığını sağlar (5,2 $ / hisse - 12 $ / hisse)
- Genel olarak, yukarıdaki değerleme metodolojilerinin her birine% 20 Ağırlık tahsis edersek, Box IPO beklenen fiyatı 27 $ / hisse olur.
Şimdi, kullanılan Box IPO değerleme metodolojilerinin ayrıntılı analizine yakından bakalım -
# 1 - Göreli Değerleme - SaaS Karşılaştırılabilir Kompozisyonlar
Box Inc Gelir Beyanı'nı değerlendirirken, Box Inc'in geçmişte yüksek bir büyüme yörüngesi (>% 100), Brüt Kar Marjı% 70-% 80, Yenileme oranları% 100'ün üzerinde olduğunu ve bir üst satış fırsatına sahip olduğunu fark edebilirsiniz. Her geçen gün büyüyen bir pazarda çapraz satış. Bununla birlikte, Box Inc yakında kârlı olmayacak (FAVÖK seviyesinde bile, aşağıdaki tabloya bakınız)
Böyle bir senaryoda, (a) Satış başına kurumsal değer (EV / Satış) veya (b) Abone başına bir değer atayabiliriz (EV / Abone) veya Her İkisi (a) ve (b)
EV / Abone atamak Neden Doğru Değil?
Aboneye bağlı olarak iş için nasıl bir değer atayabileceğimizi merak ediyor olabilirsiniz. Hatta Twitter, Facebook gibi durumlarda Box Inc için abone başına bir değer uygulamanın mantıklı olup olmadığını merak ettim. Box Inc S-1, abone sayısını belirgin bir şekilde gösterir (aşağıdaki grafikte görüldüğü gibi).
Kendime bu soruları sormaya başladım ve Box'a abone bazında değer vermenin mümkün olmadığı giderek daha açık hale geldi
- Yatırımcılar, şirketin% 93'ü ödeme yapmayan toplam 25 milyon kayıtlı kullanıcısı için ne yapmalı? - Bu sadece% 7'sinin müşterilere ödeme yaptığı anlamına gelir!
- Ücretsiz Deneme kullanıcılarından ücretli kullanıcılara dönüştürme oranı nedir? Şirket prospektüsü, ücretsiz kullanıcıların ücretli kullanıcılara dönüştürülmesiyle ilgili herhangi bir veri sağlamaz.
- Box inc'in abone büyüme oranı ne oldu? Bu 25 milyon kayıtlı hesap, Box'ın önümüzdeki yıllarda büyüme kapasitesinin göstergesi mi? Şirket bu konuda herhangi bir veri sağlamaz.
- Box bir Sosyal Medya Ağı Sitesi mi? Açıkçası hayır.
Son soru görece önemliydi çünkü Facebook ve Twitter'da Aylık Aktif Kullanıcılar (MAU) gibi sosyal medya ölçümleri, büyümesi için bir vekil olarak kullanıldı ve kabul edilebilir bir değerleme aracı oldu. MAU'larda bir artış veya azalma, kazançları ve değerlemeleri tahmin etmek için temel işaretçilerdir. Ancak, Box abone aktivitesi veya kayıtlı kullanıcılar, artış / azalma etkileşimleri ve firmanın ilgili değeri ile doğrudan ilişkili değildir.
Kutu Değerlemesi için EV / Satışların Uygulanması
Bu bize, Kutu Halka Arz değerlemeleri için uygulanabilecek tek bir değerleme aracı bırakır, yani EV / Satış . SaaS şirketleri arasında hızlı bir karşılaştırma yapmak için, SaaS şirketlerinin verilerini BVP Bulut Endeksi'nden aldım.
Ayrıca, IB endüstrisinde Karşılaştırılabilir şirket analizinin nasıl yapıldığına bakın. 
SaaS Karşılaştırılabilir Değerleme - Önemli Notlar
- Bulut şirketleri, ortalama 9,5 kat EV / Satış Çarpanı ile işlem görüyor.
- Xero gibi şirketlerin 44x EV / Satış katında işlem yapan bir aykırı değer olduğunu not ediyoruz (2014 beklenen büyüme oranı% 94'tür).
- Bulut şirketleri, 32x'in çarpan EV / FAVÖK ile ticaret yapıyor.
Kutu Değerlemesi
- Box Inc değerleme aralığı 11.02 $ (karamsar durum) ile 24.74 $ (iyimser durum) arasında
- Göreceli Değerleme kullanılarak Box Inc için en çok beklenen değerleme 16,77 ABD dolarıdır (beklenen)
# 2 - Karşılaştırılabilir Satın Alma Analizi
"Karşılaştırılabilir Satın Alma Analizi", bir şirketin veya bir varlığın değerinin, rapor edilen karşılaştırılabilir iktisaplarda sahiplik hisselerinin alıcıları tarafından ödenen fiyatları analiz ederek tahmin edilebileceği öncülüne dayanmaktadır. Yakın geçmişte SaaS alanı içinde bir dizi işlem gerçekleşti. Aşağıda yakın geçmişte yapılan bazı büyük birleşme ve satın alma işlemleri bulunmaktadır.
Yukarıdaki karşılaştırılabilir satın alma analizine dayanarak, Kutu Değerlemesi için aşağıdaki sonuçlara varabiliriz -
- 7,4 kat ortalama EV / Satış, 1,8 milyar dolara yakın bir değerleme anlamına gelir (hisse başına 18,4 dolarlık bir hisse fiyatı anlamına gelir)
- 9,7x'lik en yüksek EV / Satış, 2,4 milyar dolarlık bir değerleme anlamına gelir (hisse başına 24,7 dolarlık bir hisse fiyatı anlamına gelir)
- 4,1 katlık en düşük EV / Satış, 1,1 milyar dolarlık bir değerleme anlamına gelir (hisse başına 9,3 dolarlık bir hisse fiyatı anlamına gelir)
# 3 - Hisse Bazlı Ödüller Kullanılarak Kutu Halka Arz Değerlemesi
Aşağıdaki tablo, 1 Ocak 2013'ten 31 Ocak 2014'e kadar tüm hisse senedi opsiyonlarını, kısıtlanmış hisse senedi birimlerini ve kısıtlı hisse senedi ödüllerini verilme tarihine göre özetlemektedir:
Box Inc S-1 dosyalamasına göre, öncelikle hisse senedi bazlı ödülleri değerlendirmek için üç yaklaşım kullandılar -
- Gelir Yaklaşımı (tıpkı DCF yaklaşımı gibi) - Şirketin gelecekteki nakit akışlarının tahmin edilmesi ve ardından gelecekteki nakit akışlarının iskonto edilmesi.
- Gelire (12 ay ve 12 ay sonrası) ve FAVÖK Çarpanlarına (12 ay sonra ve 12 ay teslim) dayalı değerlemelerle karşılaştırılabilir Şirket Analizi .
- Birleşme ve Devralma İşlemleri analizi
Box Inc, Gelir Yaklaşımına, karşılaştırılabilir şirket analizine ilişkin konulara ve Birleşme ve Satın Alma İşlemleri Analizine makul ağırlıklar uygulayarak bu kabul edilen makul fiyatlara ulaştı. Bundan sonra,% 20 civarında uygun bir pazarlanabilirlik indirimi uygulandı.
Bir süre sonra nasıl değiştiğini görmek için Box Inc'in bu sözde makul fiyatlarını çizdim.
Yukarıdan da görebileceğimiz gibi, Box Inc Hisselerinin Değerlemesi, Şubat 2013'te 4.53 $ 'dan, Ocak 2014'te 14.06 $' a yükseldi (% 200'den fazla inanılmaz bir sıçrama! ).
Bu, Box Inc'in değerlemesinin gelecek yıl için aynı ivmeyi sürdüreceği anlamına mı geliyor? Sadece trende bağlı olarak, bir değerleme numarasına ulaşılabilir mi?
- İyimser Durum -% 100 değerlenme - benzer bir ivme devam ederse, Ocak'2015 sonunda hisse fiyatları hisse başına 30 $ 'a ulaşabilir.
- Beklenen Durum -% 50 değerlenme - Mevcut seviyelerden% 50'lik bir sıçrama, 21 $ seviyelerinde Box IPO fiyatına yol açabilir.
- Kötümser Durum -% 0 değerlenme - Şüpheli Durumda, Box hissesi yakın vadede en son kabul edilen 14.1 $ 'lık makul fiyatla aynı seviyede kalabilir.
# 4 - Özel Sermaye Fonundan değerleme ipuçları
Hisse Bazlı Ödülleri kullanarak değerleme aralığını anlamak iyi olsa da, Box Inc değerlemelerini anlamak için daha iyi bir önlem, Özel Sermaye Finansmanı yapısına ve gerçek hisse fiyatına bakmak olacaktır. Aşağıda, çeşitli fonlama seviyelerinde ima edilen hisse fiyatını detaylandıran grafik bulunmaktadır.
Box Inc'in hisse fiyatının Nisan 2010'dan bu yana 1.28 $ 'dan 18.00 $' a nasıl yükseldiğini ima ettiğine dikkat edin, bu da% 1300 gibi muazzam bir sıçramayı yansıtıyor! (% 251'lik YBBO).
- İyimser Durum -% 100 değerlenme - benzer bir ivme devam ederse, Ocak'2015 sonunda hisse fiyatları hisse başına 36 $ 'a ulaşabilir.
- Beklenen Durum -% 50 değerlenme - hisse senedi yaklaşık 27 $ 'dan işlem görebilir.
- Kötümser Durum -% 0 değerlenme - Şüpheli Durumda, Box hissesi yakın vadede en son kabul edilen 18 $ 'lık makul fiyatla aynı seviyede kalabilir.
# 5 - Dropbox Özel Sermaye Fonundan değerleme ipuçları
Ocak 2014'te WSJ, Dropbox'ın Blackrock'tan ve mevcut yatırımcılardan 250 milyon dolarlık fon sağladığını ve şirket değerlemesini 10 milyar dolar olarak belirlediğini bildirdi. Bu, Dropbox'ın 4 milyar dolarlık bir değerlemeyle (yaklaşık iki yılda iki katından fazla) 257 milyon dolar topladığı Ekim 2011 finansman turuna ilavedir.
| Dropbox Değerlemesi | |
| Dropbox Satışları | 200 Milyon |
| Finansman | 257 Milyon |
| Tahmini Değerleme | 10.000 Milyon |
| EV / Satış | 50X |
DropBox, yaklaşık 200 milyon dolarlık satışını bildirdi, bu da yaklaşık 50 kat bir EV / Satış katına işaret ediyor.
- FY14 için Kutu Satışları 127 milyon dolardı. Box için aynı katı uygularsak, değerleme 6-6,5 milyar dolara ulaşır.
- Halka arz sonrası, Kutu adedi 100 milyon civarında olacaktı; daha sonra hisse başına değer, hisse başına 60-65 ABD Doları arasında olacaktır
# 6 - Kutu Halka Arz Değerlemesi için İndirgenmiş Nakit Akışı Yaklaşımı
İndirgenmiş Nakit Akışı (DCF) yaklaşımı, gelecekteki finansalların tahmin edilmesini ve modellenmesini gerektirir. Bir finansal model hazırlamak nispeten daha basit bir iş olsa da, sorunla karşılaştığım alan varsayımlarda (Satış artışı, Maliyetler, Marjlar, Sermaye Harcamaları, vb.), Hepsi firmaya Serbest Nakit akışına yol açtı.
Tahmin Kutusu Serbest Nakit Akışı (FCFF)
FCFF of Box Inc'in tahmini, entegre bir Box finansal modelinin hazırlanmasını içeriyordu. Ancak modelde kullanılan temel varsayımlardan bazıları aşağıda verilmiştir.
Yukarıdaki varsayımları kullanarak, şirketin önümüzdeki beş yıl içinde herhangi bir ücretsiz nakit akışı yaratmadığını gördük!
FCFF için DCF Modeli ile ilgili aşağıdaki gözlemler
- Box FCFF önümüzdeki beş yıl için zararlı. Daha fazla dalgalanma getireceği için bu dönemin ötesini tahmin etmenin doğru olmadığını düşünüyorum.
- 5-10 yıl daha tahmin etsek bile, Terminal Değerin Toplam İşletme değerine katkısı en az% 90-95 olacaktır. Bu, hatalara çok fazla yer bırakır çünkü Box'ın bir değeri, varsayılan AOSM'de ve büyüme oranında küçük bir değişiklikle büyük ölçüde değişebilir.
Şirket Analizi konusunda yeniyseniz, Temel Analiz hakkında daha fazla bilgi edinmek için bu Oran Analizi Excel Vaka Çalışmasına bakabilirsiniz.
Sonraki adımlar?
Kaçırdığım bir şey var mı? Yorum Bırakarak ne düşündüğünüzü, geri bildiriminizi bana bildirin
ps - Herhangi bir aracı kurum temsil etmiyorum. Yukarıdaki görüşler benim Box IPO ile ilgili değerlendirmemdir. Analizin gerçek doğruluğunu sağlamak için elimden geleni yaptım; ancak, herhangi bir hata görürseniz lütfen bana düzeltici tedbirler vermekten çekinmeyin.
Faydalı Gönderi
- Halka Arz Öncesi
- Alibaba IPO için Kesin Kılavuz
- CAPM'de Beta
- Terminal Değeri DCF
