İndirgenmiş nakit akışı değerleme modeli sırasında bilinmesi gereken birçok hata vardır; yatırımcının doğru miktarda zamanı seçmesini sağlamak için tahmin ufku; korelasyonun düzeltme olup olmadığını ve doğru pazarla ilişkilendirilip ilişkilendirilmediğini görmek için beta değeri; Doğru olması gereken öz sermaye risk primi ve ne çok iyimser ne de kötümser olmaması gereken büyüme oranı.
İndirimli Nakit Akışlarındaki Hatalar
İndirimli Nakit Akışındaki Hatalar! Analizinizi ne kadar etkileyebilir? Cevap biraz, EVET! Evet, Değerleme modelleri yapıyoruz ama% 100 doğru muyuz? Küçük hatalar bile analizinizi büyük ölçüde etkileyebilir.
Öyleyse indirimli nakit akışı analizindeki bazı büyük hataları çözmeye çalışalım. Bu yazıda aşağıdakileri tartışıyoruz -
- İnfografikler: DCF Analizi için Adımların Anlık Görüntüsü
- DCF Hatalarının Etkisi
- Hata 1-Tahmin Ufuk: Çok Fazla veya Çok Az!
- Hata 2-Sermayenin Maliyeti: Bir Zorluk mu?
- Mstake # 3-Büyüme Hızı Varsayımları: Aşırı mı?
- Diğer Hatalar
- Dengesiz varsayılan yatırım ve kazanç artışı.
- Diğer yükümlülükler: Uygunsuz değerlendirmeler
- Sayılardaki Değişiklikler
- Değerleri çift saymak
- Reel ve Nominal Nakit Akışları
- Piyasa Koşullarını Anlamak
- Vergi oranı hataları
Doğrudan hatalar listesine atlamadan önce, DCF Analizi için tüm temel adımları vurgulayan infografikler aşağıdadır. Bu sadece DCF analizindeki bazı önemli terimleri tazelemek içindir. Bu, sonraki kısımdaki hatalara bakarken size yardımcı olacaktır.
DCF Bilgi Grafikleri: Adım Analiziyle Adımlar
Tamam, şimdi ana tartışma konumuza geçiyoruz.
İndirgenmiş nakit akışı analizindeki hataların etkisi ne olabilir?
Bunu bilmek için aynı şirket için "İki" DCF analizi yaptım.
- Analiz 1: İndirgenmiş Nakit Akışında Hata Yok
- Analiz 2: İndirgenmiş Nakit Akışındaki Hatalar
Bu iki analizi karşılaştırırsanız, belirli değerlerde kasıtlı olarak yapılmış küçük değişiklikler vardır. Bu, Hataların İçsel hisse fiyatı ve AL / SAT tavsiyesi üzerindeki etkisini bilmemize yardımcı olacaktır.
İndirimli Serbest Nakit Akışı Analizinden elde ettiğim son çıktı aşağıdadır. Hisse fiyatındaki farkı kontrol edin.
İndirgenmiş nakit akış analizi için formül ve hesaplamaları içeren excel sayfasını indirebilirsiniz.
DCF'deki hatalar
# 1 İndirimli Nakit Akışında Hata Yok
# 2 İndirimli Nakit Akışındaki Hatalar
#Mistake: Güçlü bir Al'a rağmen Satış tavsiyesi almak!
Öneri analizi bu şekilde çalışır.
- Bu bir SATIN ALMA Önerisidir, şu durumlarda: İçsel Hisse Fiyatı> Mevcut Piyasa Fiyatı (Şundan Büyükse)
- Bu bir SAT Önerisidir, şu durumlarda: İçsel Hisse Fiyatı <Cari Piyasa Fiyatı (Şundan Düşükse)
Bizim durumumuzda Sonuçlar aşağıdaki gibiydi:
- İndirgenmiş Nakit Akışında Hata Yok = İçsel Hisse Fiyatı> Güncel Piyasa Fiyatı, 1505> 1153 şeklinde bir SATIN ALMA Önerisi verdi
- İndirgenmiş Nakit Akışındaki Hatalar, İçsel Hisse Fiyatı <Cari Piyasa Fiyatı, 418 <1153 olarak bir SAT Önerisi vermiştir .
Hangi hataları yaptığımı merak ediyor olmalısın? İçsel Değerler nasıl bu kadar farklılık gösteriyor? Şimdi, İndirgenmiş Nakit Akışı Analizinde kasıtlı olarak yaptığım hataları sunuyorum. Bunları tek tek inceleyelim.
- Tahmin Ufuk: Çok Fazla veya Çok Az!
- Sermayenin Maliyeti: Bir Zorluk mu?
- Büyüme Hızı Varsayımları: Aşırı mı?
DCF Hatası # 1 - Ufuk Tahmini: Çok Fazla veya Çok Az!
FMCG tabanlı bir şirkete değer verdiğinizi düşünün. Ama sadece iki yıl boyunca finansal tahminler yaparsınız. Bunun doğru bir yaklaşım olduğunu düşünüyor musunuz? Kesinlikle hayır!
DCF analizi yapılırken en az beş ila yedi yıllık bir zaman çerçevesi dikkate alınmalıdır. Ancak bu, 50 yıllık zaman dilimini düşündüğünüz anlamına gelmez, bu kesinlikle yanlış olur.
50 yıl sonra faiz oranlarını, ekonomik faktörleri, enflasyonu hayal edin! Ve aynı şeyi tahmin edecek herhangi bir finansal süper gücümüz yok. Şu andan itibaren, hataların her biri için, aşağıdakiler için alınan belirli değerleri listeleyeceğiz:
Tahmin Ufuk - Hatalar Olmadan
Analiz için 5 yıllık tahmin süresini dikkate aldık .
Tahmin Ufuk - Hatalı
- Tahmin sadece 2 yıllık bir süre için yapılır .
Kısa bir tahmin dönemini düşünmek, size önümüzdeki yıllarda farklı parametrelerin etkisini vermez. İçsel hisse fiyatını büyük ölçüde etkiler.
Bu nedenle, çok kısa veya çok uzun olmayan uygun bir açık dönem almak önemlidir.
DCF Hatası # 2 - Sermaye Maliyeti: Bir Zorluk mu?
Birçok DCF modu, makul olmayan sermaye maliyeti üzerine inşa edilmiştir. Bu, İndirgenmiş Nakit Akışındaki önemli hatalardan biridir.
İşte nedeni budur.
- Çoğu şirket, faaliyetlerini finanse etmek için borç veya öz sermaye kullanır.
- Büyük şirketler için borç kısmının maliyeti genellikle şeffaftır, çünkü kupon ödemeleri yoluyla sözleşme yükümlülükleri yerine getirmeleri gerekir.
- Ancak öz sermaye maliyetini tahmin etmek daha zordur.
- Çünkü borcun açık maliyetinin aksine, özkaynak maliyeti örtüktür.
- Ayrıca, özsermayenin talebi düşük olduğu için özkaynak maliyeti genellikle borç maliyetinden daha yüksektir. Ve en doğru özkaynak maliyetini tahmin etmek için basit bir yöntem yoktur.
- Özkaynak maliyetini tahmin etmek için en yaygın ve kullanılan yaklaşım, sermaye varlık fiyatlandırma modelidir (CAPM).
- CAPM'ye göre, şirketin özkaynak maliyeti, risksiz oran artı öz sermaye risk primi ve beta ürününe eşittir.
- Devlet tahvilleri genellikle risksiz oranın iyi bir temsilini sağlar. Ancak öz sermaye risk primi ve betayı tahmin etmek çok daha zorlayıcıdır.
Şimdi analizimizde CAPM'nin iki önemli noktasının etkisini analiz edeceğiz: Beta ve Hisse Risk Primi
# 1 Beta:
Beta budur:
- Beta, bir hisse senedinin fiyat hareketinin daha geniş piyasaya göre hassasiyetini yansıtır.
- 1 beta, hisse senedinin piyasaya göre hareket etme eğiliminde olduğunu gösteriyor.
- 1'in altındaki bir beta, hisse senedinin piyasadan daha az hareket ettiği anlamına gelir.
- 1'in üzerindeki bir beta, hisse senedinin piyasadan daha büyük hareket ettiğini gösterir.
- Beta, teoride kulağa harika gelse de, pratik ve deneysel olarak başarısız oluyor.
- İdeal olarak, güvenilir bir şekilde tahmin edilmesi zor olan ileriye dönük betalar istiyoruz.
- Beta'nın deneysel başarısızlığı, betanın getirileri açıklayan kötü bir işin nasıl olduğunu gösteriyor.
Beta Değeri - Hatasız:
- Beta değerini güvenilir bir kaynaktan https://www.reuters.com/ aldık.
- Şirket için Bizim durumumuzda, beta değeri Reuters getirilecek 0,89
Hatalı Beta Değeri:
- Beta değeri rastgele değerlendirilir.
- Dolayısıyla, bu durumda Beta Değeri 1.75'tir .
# 2 Sermaye Riski Primi:
- CAPM'nin hatalara neden olabilecek ikinci önemli girdisi özkaynak risk primidir.
- Beta gibi, hisse senedi riski primi de ileriye dönük bir tahmindir.
- Geçmiş öz sermaye risk prim değerlerine güvenmek, getiri görünümü hakkında makul bir fikir vermeyebilir.
- Araştırma ayrıca, hisse senedi risk priminin muhtemelen sabit olmadığını göstermektedir.
- Bu nedenle geçmiş ortalama değerlerin kullanılması çok yanıltıcı olabilir.
Öz Sermaye Riski Primi - Hatasız:
Aşağıdakileri anlayın:
- Risksiz oran, yatırımınızın risksiz ve kayıpsız getiri oranıdır.
- Bu durumda genellikle Devlet Tahvili faiz oranı dikkate alınır.
- Arayın ve Devlet tahvilinin risksiz oran değerini kolayca elde edin.
- Aldığım Hindistan Devlet Tahvili faizi% 7,72 idi.
- Borsada bir yatırımcı olarak genel beklenti risksiz orandan daha fazla getiri elde etmektir.
- Getiri beklentilerini% 10-% 15 arasında ele alalım.
Sermaye Varlığı Fiyatlandırma Modeline göre, gerekli getiri oranını hesaplamak için formül:
= Rf + β (Rm-Rf), Nerede,
- Rf risksiz oran
- β Beta Değeridir
- (Rm-Rf) öz sermaye risk primidir
Dolayısıyla, yatırımcı% 12 getiri bekliyorsa, değerlerin formülümüze nasıl uyacağını görelim:
LHS'yi RHS'ye eşit yapmak için:
% 12 =% 7,72 + 0,89 * (?)
(?) = 4,81
Dolayısıyla bu durumda öz sermaye risk primi 4,81'dir.
% 4,5 -% 5,5 aralığında bir yüzde varsaymak size doğru değeri verebilir.
Doğru analizimizde, % 5'lik öz sermaye risk primi aldım .
Öz Sermaye Riski Primi - Hatalı:
- Öz sermaye risk primi rastgele değerlendirilir.
- Dolayısıyla bu durumda Değer % 8'dir.
Büyüme Hızı Varsayımları: Aşırı mı?
- Kendinizi bir sigorta acentesi olarak kabul edin. Birçok müşteri edinebilirsiniz; hedeflerinize fazlasıyla ulaştınız. Ama nasıl?
- Müşterilere her yıl kümülatif artış garantisiyle% 30 agresif getiri vaat ederek;
- Müşterileri kandırabildin, ama kendini kandırabilir misin?
- Müşterilerinize bazı aşırı büyüme rakamları garanti edemezsiniz. İşler böyle yürümüyor.
- Büyüme oranını etkileyen tüm olası faktörleri hesaba katmalısınız.
Aynı şey, DCF modelinizi oluşturduğunuzda da geçerlidir.
Genellikle uzun vadeli büyüme oranı varsayımları yanlış alınır. Bu varsayımlar, İNA değerlemesinin son değer bileşenini belirlemek için alınır.
Unutmayın ki, uzun vadeli büyüme oranı enflasyon ve reel GSYİH büyümesi toplamını en fazla geçmemelidir.
Büyüme Hızı - Hatasız:
- Büyüme oranı varsayımları her zaman ülkenin GSYİH'sinden daha düşük olarak düşünülmelidir.
- Bunu dikkate alarak büyüme oranını % 5'e çıkardım . (% 7 aralığında olan Hindistan'ın GSYİH'sinden daha az)
Büyüme Hızı - Hatalarla:
% 8'lik aşırı bir Büyüme yüzdesi varsayılmıştır. (GSYİH büyüme oranından fazla).
İndirgenmiş nakit akışı analizinde yapılan bazı yaygın hatalardır. Bu, değerlerdeki farklılıkların kapsamını analiz etmemize yardımcı olacaktır. Öyleyse Analizimizdeki farklılıkları özetleyelim. Aldığımız sonuçlar bunlar:
İçsel hisse fiyatı
- Hatalarla: 418
- Hatasız: 1505
SATIN AL / SAT önerisi
- Hatalarla: SAT
- Hatasız: SATIN AL
Gerçek analizden değerlerin farkı
= (1505-418) / 1505 =% 72 (BÜYÜK!)
Yukarıda belirtilen bu hataların dışında, aşağıda listelenen diğer bazı yaygın hatalarımız var:
- Dengesiz varsayılan yatırım ve kazanç artışı.
- Diğer yükümlülükler: Uygunsuz değerlendirmeler
- Sayılardaki Değişiklikler
- Değerleri çift saymak
- Reel ve Nominal Nakit Akışları
- Piyasa Koşullarını Anlamak
- Vergi oranı hataları
Yukarıdaki liste http://www3.nd.edu/ adresinden alınmıştır.
# 1 Dengesiz varsayılan yatırım ve kazanç artışı.
- Şirketler işletmeye işletme sermayesi, sermaye harcamaları, satın almalar, Ar-Ge vb. Yoluyla yatırım yapar.
- Tüm bu adımlar, uzun bir süre büyümek için atılır.
- Yatırımın geri dönüşü (ROI), bir şirketin yatırımlarını kazanç artışına çevirme verimliliğini belirlemeye yardımcı olur.
- ROI, yatırım ve büyüme ile bağlantılı olduğundan, yatırımcılar yatırım ve büyüme arasındaki ilişkiyi dikkatli bir şekilde ele almalıdır.
- DCF modelleri bazen varsayılan bir büyüme oranına ulaşmak için gerekli yatırımı olduğundan az tahmin edebilir.
Bu hatanın kaynağı şu şekildedir:
- Geçmişte oldukça edinici olan Şirketler için, Analistler, şirket satın almalara pek ilgi duymasa bile, şimdi aynı büyüme oranını düşünüyor.
- Bugünün işlerinden gelmesi muhtemel büyüme oranını dikkatlice düşünerek bu hatanın üstesinden gelinebilir.
# 2 Diğer yükümlülükler: Uygunsuz değerlendirmeler
İndirgenmiş Nakit Akışındaki bir diğer hata da diğer yükümlülüklerle ilgilidir.
- Kurumsal Değer, gelecekteki nakit akışlarının bugünkü değerine göre belirlenir.
- Nakit ve diğer faaliyet dışı varlıklar eklenirken, hissedar değerine ulaşmak için borç ve diğer yükümlülükler çıkarılır.
- Çalışan hisse senedi opsiyonları gibi diğer bazı yükümlülükler daha yanıltıcıdır ve analiz edilmesi daha zordur. Bu nedenle çoğu analist, bu yükümlülükleri analiz etmek için berbat bir iş yapar.
- Aynı zamanda, bazı yükümlülükler en çok bazı sektörlerde yaygındır.
- Örneğin, emeklilik sonrası çalışanlara sağlanan faydalar planları imalat endüstrilerinde daha yaygındır, çalışanların hisse senedi opsiyonları ise hizmet sektörlerinde daha sık görülür.
- Bu nedenle yatırımcılar, kurumsal değer üzerinde büyük etkiye sahip olabilecekleri sektörlerdeki diğer yükümlülükleri uygun şekilde sınıflandırmalı ve tanımalıdır.
Ayrıca, Kısıtlı Stok Birimlerine göz atın
# 3 Sayılardaki Değişiklikler
- Bazen varsayımlardaki küçük değişiklikler de değerde büyük değişikliklere yol açabilir.
- Yatırımcılar ayrıca satış, marjlar ve yatırım ihtiyaçları gibi değer faktörlerini değişken hassasiyet kaynakları olarak görmelidir.
# 4 Değerleri iki kez saymak
- Her zaman modelinizin çift sayma hatasına düşmediğinden emin olun. Şimdi tam olarak neyin çift sayıldığını merak ediyor olmalısınız. Öyleyse basit terimlerle anlayalım.
- Çift sayım basitçe bazı değerlerin iki kez alındığı ve modelde hatalara neden olduğu anlamına gelir.
- İçsel hisse fiyatınız, değerleri iki kez dikkate alarak değişir;
- Risk faktörü dikkate alınırken çift sayım da gerçekleştirilebilir.
- Geleceğin belirsizliğini hesaba katmanın iki yolu vardır:
- Modeldeki nakit akışlarını doğrudan ayarlamak.
- Bir iskonto oranı dikkate alındığında;
- Dolayısıyla, yukarıdaki yöntemlerin her ikisinde de ayarlamalar yapılırsa, riskin iki kez sayılmasına ve dolayısıyla bir hataya yol açabilir.
# 5 Reel ve Nominal Nakit Akışı
Gerçek ve nominal nakit akışları arasındaki farkı anlayalım.
- Nominal: Enflasyonun etkilerini içeren nakit akışları
- Gerçek: Etkilerini dışlayan nakit akışları gerçek bir temele dayalıdır.
- Bu nedenle, reel nakit akışlarının kullanıldığı durumlarda, iskonto oranında enflasyonun etkisi dikkate alınmalıdır.
- Burada hiçbir ayarlama yapılmadığı için genellikle hatalar görülür.
# 6 Piyasa Koşullarını Anlamak
- Bazı durumlarda, belirli bir proje için gelir ve faaliyet tabloları normal işletim modellerini yansıtmaz.
- Dolayısıyla, sonuçta, bu, DCF modeliniz ve içsel hisse fiyatı üzerinde bir etkiye sahip olacaktır.
- Böyle bir durumda, piyasa koşullarını yansıtacak şekilde fiili işletim bildirimlerini yeniden yapılandırmak gerekir.
- Öngörülen faaliyet veya gelir tabloları, gerçek piyasa koşullarını yansıtmaya çalışmalıdır.
# 7 Vergi oranı hataları
- Yapılan genel bir hata: Varlığın uzun vadeli vergi oranını yansıtmayan bir vergi oranını benimsemek.
- Beklenen gelecekteki nakit akışlarını doğru şekilde yansıtmak için, tahminler o sırada geçerli olan beklenen efektif vergi oranına dayanmalıdır.
- Kurumlar vergisi oranını analiz etmek için biraz zaman ayırmak önemlidir.
- Vergi oranını doğru bir şekilde analiz etmek ve modelinizde dikkate almak, kesinlikle onu mükemmelliğe bir adım daha yaklaştıracaktır.
Beğenebileceğiniz diğer ilgili değerleme makaleleri
- İçsel Değer Formülü nedir?
- İndirgenmiş Nakit Akışı Değerleme Anlamı
- PE Oranlarının Hesaplanması
İndirimli Nakit Akışlarındaki (DCF) Hatalar Videosu
Sonuç
Artık DCF hesaplamalarında yanlış gidebilecek tüm olası şeylerin farkında olduğunuz için, iyi hazırlanın. Varsayımların hem ekonomik hem de şeffaf olmasını sağlamak esastır. Sermaye Maliyeti, büyüme oranları vb. Varsayımlarındaki en ufak bir değişiklik bile, tavsiyeyi SATIN AL'dan SAT'a veya tam tersi olarak değiştirebilir. Lütfen çok az sayıda DCF modelinin HATA YOK DCF testini geçtiğini unutmayın.
Artık "İndirgenmiş Nakit Akışındaki Hatalar" hakkında bazı bilgiler edindiğinize göre, Analizinizin ayrı duracağını umuyorum. Mutlu Değerlemeler!
