Dönüştürülebilir Arbitraj Tanımı
Dönüştürülebilir Arbitraj, stratejiyi kullanan kişinin dönüştürülebilir menkul kıymette uzun pozisyon ve temeldeki adi hisse senetlerinde kısa pozisyon alacağı, hisse senedi ile dönüştürülebilir arasında mevcut fiyatlandırma verimsizliklerinden yararlanmak için kullanılan ticaret stratejisini ifade eder.
Hedge fonlar ve büyük ölçekli tüccarlar tarafından tercih edilen uzun vadeli bir ticaret stratejisidir. Böyle bir yaklaşım, iki menkul kıymet arasındaki fiyatlandırma farklılıklarından yararlanmak için temel adi hisse senedinde eşzamanlı kısa pozisyon ile dönüştürülebilir menkul kıymette uzun bir yöntem almayı içerir. Dönüştürülebilir bir menkul kıymet, dönüştürülebilir imtiyazlı hisse senedi gibi başka bir forma dönüştürülebilen ve Dönüştürülebilir İmtiyazlı hisse senetinden Hisse senedine / Adi hisse senedine dönüştürülebilen bir tahvildir.
Dönüştürülebilir Arbitraj Stratejisini neden kullanmalısınız?
Dönüştürülebilir bir arbitraj stratejisi benimsemenin mantığı, uzun-kısa pozisyonun kazanç olasılığını artırması, nispeten daha düşük bir riskle yapılabilmesidir . Hisse senedinin değeri düşerse, arbitraj tüccarı, hisse senedi olduğu ve madde piyasa yönünde aktığı için stoktaki kısa pozisyondan faydalanacaktır. Öte yandan, dönüştürülebilir tahvil veya Borç Senetleri, sabit getiri oranına sahip bir araç olduğu için sınırlı risklere sahip olacaktır.
Bununla birlikte, hisse senedi kazanırsa, açık hisse senedi pozisyonundaki zarar, dönüştürülebilir menkul kıymetin karı onu telafi edeceğinden, kapatılacaktır. Hisse senedi nominal değerde işlem görüyorsa ve yukarı veya aşağı gitmiyorsa, dönüştürülebilir menkul kıymet veya tahvil, kısa stoğu tutma maliyetlerini karşılayacak sabit bir kupon oranı ödemeye devam edecektir.
Dönüştürülebilir arbitrajı benimsemenin arkasındaki bir başka fikir, bir firmanın dönüştürülebilir tahvillerinin hisselerine göre verimsiz bir şekilde fiyatlandırılmasıdır. Bunun nedeni, firmanın yatırımcıları firmanın borç stokuna yatırım yapmaya çekmesi ve dolayısıyla karlı oranlar sunması olabilir. Arbitraj, bu fiyatlandırma hatasından kar elde etmeye çalışır.
Ayrıca, dönüştürülebilir tahviller için Muhasebe'ye bakın.
Dönüştürülebilir Arbitrajda Hedge Oranı nedir?
Dönüştürülebilir arbitrajlara aşina olunması gereken kritik bir kavram, hedge oranıdır. Bu oran, çit kullanımıyla elde tutulan pozisyonun değerini, tüm yerin kendisine kıyasla karşılaştırır.
Örneğin, yabancı sermaye 10.000 $ tutuyorsa, bu yatırımcıyı FOREX riskine maruz bırakır. Yatırımcı, 5.000 $ değerindeki öz sermayeyi bir döviz pozisyonu ile hedge etmeye karar verirse, hedge oranı 0.5 (50/100) olur. Bu, hisse senedi pozisyonunun% 50'sinin döviz kuru risklerinden engellenmesiyle sonuçlanır.
Dönüştürülebilir Arbitraj Riskleri
Dönüştürülebilir Arbitraj, göründüğünden daha zordur. Genelde hisse senedine dönüştürülmeden önce dönüştürülebilir tahvillerin belirli bir süre boyunca tutulması gerektiğinden, arbitrajcı / fon yöneticisinin piyasayı dikkatlice değerlendirmesi ve piyasa koşullarının veya diğer makroekonomik faktörlerin bir etkisi olup olmadığını önceden belirlemesi çok önemlidir. dönüşüme izin verilen zaman dilimi sırasında.
Örneğin, bir fon 1 yıllık bir kilitleme süresi ile ABC Co.'nun dönüştürülebilir bir enstrümanını satın almışsa. Ancak, bir yıl sonra, ülkeler Yıllık bütçesi açıklanacak ve böylece şirketin hisse senetleri üzerinden beyan ettiği temettüler üzerinden% 10 Kar Payı Dağıtım vergisi koymaları beklenmektedir. Böyle bir önlemin hem piyasa üzerinde hem de uzun vadede dönüştürülebilir bir hisse senedi bulundurma sorunu üzerinde etkisi olacaktır.
Arbitrajcılar, olumsuz etkilerin sınırı olmaksızın tahmin edilemeyen olayların kurbanı olabilirler. Bir örnek, 2005 yılında, birçok arbitrajcının General Motors (GM) dönüştürülebilir tahvillerinde uzun pozisyonlar ve GM hisselerinde kısa pozisyonlar tuttuğu zamandı. Beklenti, GM hisse senetlerinin bugünkü değerinin düşeceği, ancak borcun gelir elde etmeye devam edeceğiydi. Ancak, kredi derecelendirme kuruluşları tarafından borç notu indirilmeye başlandı. Milyarder bir yatırımcı, hisse senetlerini toplu olarak satın almaya çalıştı ve fon yöneticilerinin stratejilerinin bir kuyruk oluşturmasına neden oldu.
Dönüştürülebilir Arbitraj aşağıdaki risklerle karşı karşıyadır:
- Kredi Riski : Konvertibl tahvillerin çoğu yatırım yapılabilir seviyenin altında olabilir veya hiç derecelendirilmemiş olabilir, bu da olağanüstü getiri vaat ediyor. Dolayısıyla önemli bir temerrüt riski mevcuttur.
- Faiz Oranı Riski: Daha uzun vadeli hisse senetleri faiz oranlarına duyarlıdır. Kısa pozisyonlu hisse senetleri sağlam bir riskten korunma stratejisi olsa da, daha düşük riskten korunma oranları ek koruma gerektirebilir.
- Yönetici Riski: Yönetici, bir Dönüştürülebilir tahvile yanlış bir şekilde değer verebilir ve bu da arbitraj stratejisinin sorgulanmasına neden olabilir. Değerlemeler yanlışsa ve / veya kredi riski artarsa, tahvil dönüşümünden elde edilen değer azaltılabilir / ortadan kaldırılabilir. Yönetici riski aynı zamanda firmanın operasyonel riskini de içerir. Yöneticinin minimum piyasa etkisine sahip bir pozisyona girme / çıkma yeteneği, karlılık üzerinde doğrudan bir etkiye sahip olacaktır.
- Yasal Hüküm ve İzahname Riski: İzahname , erken arama, beklenen özel temettü ödemeleri, bir arama durumunda geç faiz ödemesi gibi stratejilerde ortaya çıkan birçok potansiyel risk derecesini sağlar. Dönüştürülebilir arbitrajcılar potansiyelin farkında olarak kendilerini en iyi şekilde koruyabilirler. tuzaklar ve bu tür riskleri ayarlamak için koruma türlerini ayarlayarak. Aynı zamanda borsalarda ve tahvil piyasalarında geçerli olan yasal sonuçların ve oynaklığın da bilinmesi gerekir.
- Para Birimi Riskleri: Dönüştürülebilir arbitraj fırsatları genellikle birden fazla sınırı aşar, bu da birden fazla para birimini içerir ve çeşitli pozisyonları kur risklerine maruz bırakır. Bu nedenle, tahkimcilerin bu tür risklerden korunmak için döviz vadeli işlemleri veya vadeli sözleşmeler kullanmaları gerekecektir.
Dönüştürülebilir Arbitraj Örneği
Dönüştürülebilir bir arbitrajın nasıl çalışacağına dair pratik bir örnek alalım:
Dönüştürülebilir bir tahvilin ilk fiyatı 108 dolardır. Arbitraj yöneticisi 202.500 $ + 877.500 $ ödünç alınan fon = Toplam yatırım 1.080.000 $ 'lık ilk nakit yatırımı yapmaya karar verir. Bu durumda, borç / öz sermaye oranı 4,33: 1 olacaktır (Borç, öz sermaye yatırım tutarının 4,33 katıdır).
Hisse fiyatı hisse başına 26.625 seviyesinde ve yönetici 692.250 $ 'a mal olan 26.000 hisseye sahip. Ayrıca,% 75'lik bir Hedge oranı korunacak ve bu nedenle tahvilin dönüşüm oranı (26.000 / 0.75) = 34.667 hisse olacaktır.
1 yıllık bir elde tutma süresi varsayacağız.
Toplam getiri aşağıdaki tablonun yardımı ile gösterilebilir:
Dönüştürülebilir Arbitrajda Nakit Akışı
| Dönüş Kaynağı | Dönüş | Varsayım / Notlar |
| Tahvil Faiz Geliri (Uzun Vadeli) | 50.000 $ | 1.000.000 $ nominal tutar için% 5 Kupon |
| Kısa Faiz İndirimi (Stokta) | 8.653 ABD doları | % 75'lik ilk hedge oranına dayalı olarak 692.250 $ 'lık hasılattan% 1.25 faiz (26.000 hisse 26.625 $' dan satıldı = 692.250 $, tahvil eşdeğerinin 34.667 hissesine göre). |
| Az: | ||
| Kaldıraç Maliyeti | (17.550 ABD doları) | 877.500 $ ödünç alınan fonlar için% 2 faiz |
| Temettü ödemesi (Kısa stok) | (6.922 ABD doları) | 692.250 $ üzerinden% 1 temettü getirisi (yani 26.000 hisse) |
| Toplam Nakit akışı… (1) | 34.481 ABD doları |
Arbitraj İadesi
| Dönüş Kaynağı | Dönüş | Varsayım / Notlar |
| Tahvil İadesi | 120.000 $ | 108 fiyatından satın alındı ve 1.000 $ başına 120 fiyattan satıldığını varsayarak |
| Hisse senedi getirisi | (113.750 ABD doları) | 26.625 $ 'dan hisse senedi satıldı ve hisse 31.00 $' a yükseldi (yani 4.375 $ 'lık kayıp * 26.000 hisse) |
| Toplam Arbitraj İadesi. (2) | 6.250 $ | |
| Toplam Getiri (1) + (2) | 40.431 $ | (Toplam 40.431 $ 'lık getiri, 202.500 $' lık% 20 ROE'dir) |
ROE'nin kaynakları aşağıdaki tablonun yardımıyla gösterilebilir:
| Dönüş Kaynağı | Katkı | Notlar |
| Tahvil Faiz geliri (Uzun) | % 4,6 | Kazanılan 50.000 $ faiz / 1.080.000 $ bono fiyatı * 100 =% 4.6 |
| Kısa Faiz İndirimi (Stok) | % 0.8 | 8.653 $ 'lık faiz / 1.080.000 $' lık tahvil fiyatı * 100 =% 0.8 |
| Temettü ödemesi (Stok) | -% 0,6 | 6,922 $ ödenmiş temettü / 1,080,000 $ * 100 = -0,6 $ tahvil fiyatı |
| Kaldıraç Maliyeti | -% 1,6 | 17.550 $ 'lık faiz / 1.080.000 $' lık tahvil fiyatı * 100 = -1.6% |
| Arbitraj İadesi | % 0.6 | 6.250 $ 'ın getirisi / 1.080.000 $' lık tahvil fiyatı * 100 =% 0.6 |
| Kaldıraçsız Getiri | % 3.8 | Kazanılan 40.431 $ 'ın Toplam Getirisi / 1.080.000 $' ın tahvil fiyatı =% 3.8 |
| Kaldıraçtan Katkı | % 16.2 | Kaldıraçtan sağlanan katkı çok önemlidir. |
| Toplam getiri | % 20.0 |
Dönüştürülebilir Arbitraj Fonu Yöneticisinin Beklentileri
Genel olarak, dönüştürülebilir arbitrajcılar aşağıdaki özellikleri gösteren dönüştürülebilir araçları ararlar:
- Yüksek Volatilite - Ortalamanın üzerinde dalgalanma gösteren bir temel hisse senedi, çünkü bu onlara daha yüksek kar elde etme ve hedge oranını ayarlama olasılığını artırıyor.
- Düşük Dönüşüm Primi - Dönüşüm primi, dönüştürülebilir güvenlik için% olarak ölçülen dönüşüm değeri üzerinden ödenen ek bir tutardır. Genel olarak, dönüşüm primi% 25 ve aynı olan bir dönüştürülebilir araba tercih edilir. Daha düşük bir dönüştürme primi, daha düşük faiz oranı riskini ve kredi duyarlılığını gösterir; bunların her ikisi de, özkaynak riskinden korunmaktan çok daha zordur.
- Dayanak hisselerde Hisse Senedi Temettü Az veya Yok - Riskten korunma pozisyonu, temel hisselerde yetersiz olduğundan, hisse senedi üzerindeki herhangi bir temettü uzun hisse senedi sahibine ödenmelidir, çünkü stratejinin öngörüsü hisse fiyatının düşmesi olacaktır. Böyle bir durum, hedge işleminde negatif bir nakit akışı yaratacaktır.
- Yüksek Gama - Yüksek gama, deltanın ne kadar hızlı değiştiği anlamına gelir. Delta, dayanak varlığın fiyatındaki değişikliği bir türev sözleşmesinin fiyatındaki karşılık gelen değişiklikle karşılaştıran orandır. Yüksek gama değerine sahip bir dönüştürülebilir araç, dinamik hedging fırsatlarını daha sık sunar ve böylece daha yüksek getiri olasılığı sunar.
- Düşük Değerli Dönüştürülebilir - Hedge edilen konvertibl pozisyon uzun bir pozisyon olduğundan, arbitrajcı, değerinin düşük olduğu veya ortalama piyasa getirilerinin altındaki zımni volatilite seviyelerinde işlem gören sorunlar arayacaktır. Konvertibl, normal getirilere geri dönme geleceğine sahipse, bu, yöneticinin nakde çevirmesi için uygun bir fırsat olacaktır.
- Likidite - Bir pozisyonu hızlı bir şekilde kurmak veya kapatmak için kullanılabildiğinden, oldukça likit olan konular arbitrajcı tarafından tercih edilir.
Dönüştürülebilir Arbitraj Ortak İşlemleri
Birçok dönüştürülebilir arbitraj ticareti vardır, ancak yaygın olanlardan bazıları şunlardır:
- Sentetik Alım Satımları: Bunlar,% 10'dan daha az primlerle “para içinde” alım satım dönüşümleri olan, hisse senedi duyarlılığı yüksek alım satımlardır. Bunlar, yüksek delta, makul kredi kalitesi ve sağlam tahvil tabanı olan dönüştürülebilir ürünlerdir. Tahvil tabanı, tahvillerin teklif ettiği orandır ve sabit bir getiri oranıdır (% cinsinden ifade edilen kredi kalitesine dayalı dönüştürülebilir menkul kıymetin bir tahvil bileşeni).
- Gama İşlemleri: Bu tür işlemler, makul kredi kalitesine sahip dönüştürülebilir güvenliği ve hisse senedinin eşzamanlı açığa satışını içeren delta nötr veya olası taraflı bir pozisyon oluşturarak ortaya çıkar. Bu tür hisse senetleri doğaları gereği değişken olduklarından, bu strateji, pozisyonu dinamik olarak korumaya alarak, yani temel adi hisse senetlerinin sürekli alım / satımı yoluyla dikkatli bir izleme gerektirir.
- Vega İşlemleri: "Volatilite işlemleri" olarak da bilinen, dönüştürülebilir ürünlerde uzun bir pozisyon oluşturmayı ve yüksek volatilite seviyelerinde temel hisse senedi alım satımına uygun şekilde eşleşen çağrı opsiyonlarını satmayı içerir. Bu aynı zamanda, çağrı opsiyonu kullanım fiyatı ve vade bitimlerinin dönüştürülebilir menkul kıymetin şartlarına mümkün olduğu kadar yakın olması gerektiğinden, listelenen çağrı seçeneklerini içeren pozisyonların dikkatli bir şekilde izlenmesini gerektirir.
- Nakit Akışı İşlemleri: Bu tür işlemlerin amacı, arbitraj fırsatlarından maksimum nakit akışı elde etmektir. Bu strateji, temel adi hisse senedi temettü ve dönüştürme primine göre makul bir kupon veya temettü geliri olan dönüştürülebilir menkul kıymetlere odaklanır. Uzun pozisyondan alınan kuponun veya kısa pozisyondan alınan temettü / iadenin belirli bir süre boyunca ödenen primi dengelediği durumlarda karlı alım satım alternatifleri sunar.
Ayrıca, En İyi Hedge Fund Stratejilerine bakın
Sonuç
Dönüştürülebilir arbitraj stratejisi, son yirmi yılda, tahvilin veya hisse senedi piyasasının bireysel performansı ile ilişkili olmayan cazip getiriler üretti. Böyle bir stratejinin başarısı için belirleyici faktör, yönlü öz sermaye veya tahvil piyasası riskinden ziyade yönetici riskidir. Ek olarak, yüksek kaldıraç, kazanılan getirileri azaltabileceği için potansiyel bir risk faktörüdür.
2005 yılında, yatırımcı itfaları stratejinin getirileri üzerinde önemli bir etkiye sahipti, ancak maksimum geri çekilme geleneksel hisse senedi ve tahvil piyasalarına kıyasla önemli ölçüde daha az kaldı. Bu, dot com krizi nedeniyle piyasaların oldukça değişken olduğu 2000-02 döneminde dönüştürülebilir arbitraj stratejisinin iyi performansının tersidir. Bu strateji, dalgalanma durumlarında hala iyi bir portföy koruması gibi görünmektedir.
Fiyat farklılıklarından yararlanmak gerektiğinden, bu tür stratejilerin dalgalı piyasa koşullarında çok faydalı olduğu bilinmektedir. Piyasaları sürekli izlemek ve tahvil / hisse senedinin değerinin altında kaldığı durumlardan yararlanmak çok önemlidir. Tahvilin getirileri sabitlenecek, bu da yöneticiyi nispeten daha güvenli bir konumda tutacak, ancak getirilerini maksimize etmek ve eşzamanlı elde tutma ve satma stratejilerinden maksimum fayda elde etmek için de piyasa oynaklığını tahmin etmesi gerekiyor.
Önerilen Makaleler
- Dönüştürülebilir Menkul Kıymetler
- Birleşme Arbitrajı nedir?
- Dönüştürülebilir Borç Anlamı
- Dönüştürülebilir Tahvillerin Muhasebeleştirilmesi
