Değerleme Mülakat Soruları
Bu Değerleme Görüşme Soruları ve Cevapları'nda, değerleme görüşmenizin en zor yanını şevk ve güvenle çözmenize yardımcı olacak cevaplarla birlikte, temel, ileri düzeyden uygulamaya yönelik sorulara yönelik değerlemede en sık sorulan 25 soruyu bulacaksınız.
Bir değerlendirme görüşmesi yapmak istiyorsanız, hazır olsanız iyi olur ve elinizden geldiğince hazırlanın; çünkü günümüzde mülakat sorularını yanıtlamak için hem derinliğe hem de derinliğe gitmeniz gerekiyor.
Bunu söyledikten sonra, burada değerleme görüşmelerinde sıklıkla sorulan en iyi 25 değerleme görüşmesi sorusunu ele alıyoruz. Hiçbir şekilde sizin “hazırlığınızın” yerini alamazlar; ancak bu kılavuz, dikkatinizi doğru şeylere yönlendirmenize yardımcı olacaktır.
Başlayalım. Bu en iyi 25 değerlendirme mülakat sorusunu üç kategoriye ayırdık.
Değerleme Mülakat Soruları - Temel Bilgiler
Bu temel değerlendirme görüşmesi sorularına cevaplarla birlikte bir göz atalım.
# 1 - Firmaya Serbest Nakit Akışı Nedir?
Firmaya FCFF veya Serbest nakit akışı, DCF finansal modellemesinde kullanılır. Bir şirket, mal veya hizmet satarak faaliyetlerinden nakit akışı yaratır. Nakit parasının bir kısmı, sabit varlıkları yenilemek ve işletme sermayesi gereksinimleri için işe geri döner. Firmaya serbest nakit akışı, bu giderlerin üzerinde ve üzerinde üretilen fazla nakittir. Firmaya serbest nakit akışı, borçlulara ve hisse senedi sahiplerine gider.
Firmaya Serbest Nakit Akışı veya FCFF Hesaplaması = FAVÖK x (1-vergi oranı) + Nakit Dışı Ücretler + İşletme Sermayesindeki Değişiklikler - Sermaye Harcaması
# 2- Özsermayeye Serbest Nakit Akışı Nedir?
Stok fiyatını hesaplamak için FCFE veya Hisse Senedine Serbest Nakit Akışı modeli de DCF yaklaşımlarından biridir (FCFF ile birlikte). FCFE, bir firmanın hissedarlarına ne kadar “nakit” geri dönebileceğini ölçer ve vergiler, sermaye harcamaları ve borç nakit akışları dikkate alındıktan sonra hesaplanır.
FCFE modelinin belirli sınırlamaları vardır. Örneğin, sadece şirketin kaldıracının değişken olmadığı durumlarda kullanışlıdır ve borç kaldıracı değişen şirketlere uygulanamaz.
FCFE Formülü = Net Gelir + Amortisman ve Amortisman + WC + Sermaye Giderlerinde Değişiklikler + Net Borçlanmalar
# 3 - Kâr Payı İndirim Modeli Nedir?
Temettü Iskonto Modeli, bir hisse senedinin gerçeğe uygun değerinin gelecekteki tüm temettülerinin bugünkü değeri olduğu anlayışına dayanır.
Burada CF = Temettüler.
Normal temettü ödeyen şirketlere bazı örnekler, McDonald's, Procter & Gamble, Kimberly Clark, PepsiCo, 3M, CocaCola, Johnson & Johnson, AT&T, Walmart, vs.'dir. Bu şirketlere değer vermek için Temettü İndirim Modelini kullanabiliriz.
kaynak: ycharts
# 4 - Kurumsal değer ile öz sermaye değeri arasındaki fark nedir?
Bu, değerleme konusundaki en temel mülakat sorularından biridir. Basit cevap -
- Kurumsal Değer = İşletme varlıklarının piyasa değeri
- Özkaynak Değeri = Özkaynakların piyasa değeri
Daha fazla ayrıntı için Kurumsal değer ve Özkaynak Değeri'ne bakın.
# 5 - Sondaki PE ile ileri PE arasındaki fark nedir?
İzleyen PE Oranı Geçmiş EPS'yi kullanırken İleri PE Oranı Tahmin EPS'sini kullanır. Takip eden PE ile ileri PE Oranını hesaplamak için aşağıdaki örneğe bakalım.
- Sondaki Fiyat Kazanç Oranı formülü = 234 $ / 10 $ = 23.4 $x
- İleri Fiyat Kazanç Oranı formülü = 234 ABD Doları / 11 ABD Doları = 21,3x ABD Doları
Daha fazla ayrıntı için, İzleyen PE ve İleri PE'ye bakın.
# 6 - Değerlemede kullanılan en yaygın katlar hangileridir?
Bu başka bir temel değerlendirme görüşme sorusudur. Değerlemede sıklıkla kullanılan birkaç ortak ticaret değerleme çarpanı vardır -
- EV'den EBIT'ye
- Fiyattan Nakit Akışı
- Satışa Kurumsal Değer
- EV'den FAVÖK'e
- PEG Oranı
- Defter Değeri Fiyatı
- P / E oranı
# 7 - Bu değerleme metodolojilerini yatırımcılara nasıl sunarsınız?
Buna yaklaşmanın en iyi yolu, önce ev ödevinizi yapmaktır. Mümkünse, her bir metodolojiyi kullanarak firmanın değerini öğrenin ve ardından bunu yatırımcılara bir “futbol sahası” tablosu olarak gösterin. Sonuçlara varmadan önce birçok faktörü tahmin etmek gerektiğinden, hatırlamanız gereken bir şey, belirli bir sayı yerine her zaman bir aralık göstermeniz gerektiğidir.
Yatırım Bankacılığı Grafikleri hakkında daha fazla bilgiyi burada bulabilirsiniz
# 8 - En çok kullanılan üç değerleme yöntemi nedir ve bunları nasıl sıralarsınız?
Bu oldukça yaygın bir sorudur, ancak sıklıkla sorulur. İndirimli nakit akışı analizi (DCF) Değerleme, karşılaştırılabilir karşılaştırma analizi ve emsal işlemler, değerleme için en çok kullanılan üç yöntemdir. Sıralama ile ilgili soru aldatıcıdır. İçine bir kontrol primi eklendiğinden, emsal işlemler genellikle benzer şirketlerden daha yüksektir. DCF durumunda, hesaplama sırasında yaptığınız varsayımlara bağlı olarak her iki yönde de (en yüksek veya en düşük) gidebilir.
# 9 - Bu üçünün dışında diğer metodolojiler nelerdir? Özet verin.
Yukarıdaki 3 dışında, aşağıdaki metodolojiler hakkında konuşabilirsiniz -
- LBO Analizi: LBO Analizi, bir firmanın “hedef IRR” ye ulaşmak için ne kadar PE ödeyebileceğini belirlemesine yardımcı olur (genellikle “hedef IRR”% 15-25 aralığındadır).
- Parçaların Toplamı: Bunun iki adımı vardır. Öncelikle her bir parça ayrı ayrı değerlendirilir. Ve sonra bir araya toplanırlar.
- Tasfiye Değerlemesi: Tasfiye Değeri fikri, şirketin tüm varlıklarının satıldığını hayal etmektir. Ve sonra, rakam ortaya çıktığında, borçlar rakamdan çıkarılır. Bu, sermaye yatırımcılarının (varsa) aldığı sermayedir.
- Birleşme ve Satın Alma Primleri Analizi: İlk olarak, her bir alıcının ne kadar prim ödediğini belirlemek için birleşme ve satın alma anlaşmaları analiz edilir ve ardından bu bilgiler şirketin ne kadar değerli olduğunu bulmak için kullanılır.
- İkame Değeri: Şirketin varlıklarını değiştirmenin değerlemesi ikame değeri olacaktır.
# 10 - Emsal işlem analizi nedir?
Basit bir ifadeyle, emsal işlem analizi, benzer şirketlerin geçmiş işlemlerini bir şirkete değer vermek için alan bir değerleme yöntemidir.
Bu yöntemi birkaç adımda parçalarsak, işte bunlar -
- Öncelikle benzer şirketler, benzer özelliklere göre veya benzer bir sektörde yer alarak seçilir.
- İkinci olarak , işlemlerin boyutu benzer olmalıdır.
- Üçüncüsü , işlemin türü ve alıcıların özellikleri aynı olacaktır.
- Dördüncüsü , daha yakın zamanda gerçekleşen işlemler daha değerli görülmüştür.
- Beşinci olarak , tahmin yukarıdaki faktörlere dayanılarak yapılmaktadır.
# 11 - Karşılaştırılabilir şirketleri seçebileceğiniz herhangi bir faktör var mı?
Bu değerlendirme mülakat sorusunun cevaplanması kolay olmalıdır. Karşılaştırılabilir şirketleri seçmek için kullanılan tam olarak üç faktör vardır.
- İlk olarak , en önemli faktör endüstri sınıflandırmasıdır. Bu en önemlisidir, çünkü buna dayanarak şirketler kolaylıkla üst düzeyde karşılaştırılabilir.
- İkinci olarak , daha spesifik olmak istiyorsanız finansal kriterleri göz önünde bulundurmanız gerekir. Finansal kriterler altında, gelir, FAVÖK, FAVÖK, FAVÖK, vb.
- Üçüncüsü , düşünmeniz gereken son şey coğrafya.
Genellikle ilk faktör (endüstri sınıflandırması) en çok kullanılır ve en az kullanılan faktör coğrafyadır.
Değerleme Mülakat Soruları - Başvuru
Uygulama odaklı değerlendirme mülakat sorularına (cevaplarla) bir göz atalım
# 12 - Bir bankaya nasıl değer verirsiniz?
Bu, beklenen bir değerlendirme mülakat sorusudur. Bunu doğru yanıtladığınızdan emin olun.
Bankalar, öncelikle Fiyattan Defter Değeri çarpanı kullanılarak değerlenir. Bunun nedeni aşağıdaki nedenlerden kaynaklanmaktadır -
- Bankaların mevzuat gereği zorunlu olduğu için periyodik olarak piyasaya işaretlenen varlık ve yükümlülükleri bulunmaktadır. Bu nedenle, Bilanço değeri, Bilançonun varlıkların / borçların tarihsel maliyetini temsil ettiği diğer endüstrilerin aksine, piyasa değerini temsil eder.
- Banka varlıkları, genellikle tahsil edilebilir olması beklenen ticari, ipotek veya kişisel kredilerin yanı sıra devlet tahvillerine, yüksek dereceli şirket tahvillerine veya belediye tahvillerine yapılan yatırımları içerir.
Aşağıdaki grafik JPMorgan, UBS, Citigroup ve Morgan Stanley'in Tarihsel Kitap değerlerinin hızlı bir karşılaştırmasını göstermektedir.
kaynak: grafikler
# 13 - Sektöre özgü katların bazı örnekleri nelerdir?
Bu da bir başka önemli değerlendirme mülakat sorusudur. Sektöre özgü katlar, endüstriyel faktörlere göre değişir. Dört örneğe bakalım -
- Gayrimenkul Yatırım Ortaklıkları (GYO'lar): Fiyat / Faaliyetlerden fonlar (FFO); Operasyonlardan Fiyat / Düzeltilmiş Fonlar (AFFO)
- Perakende veya Havayolu Şirketleri : İşletme Değeri (EV) / Faiz, vergi, amortisman, amortisman ve kira öncesi kazanç (EBITDAR)
- Teknoloji: EV / Benzersiz Ziyaretçiler; EV / Sayfa görünümleri
- Enerji: Fiyat (P) / Net Varlık Değeri (NAV); P / 1 milyon fit küp eşdeğeri (MCFE); Günlük P / 1 milyon fit küp eşdeğeri (MCFE / D)
# 14 - Parçaların toplamını ne zaman kullanırsınız?
Parçaların toplamı, çoğunlukla birbiriyle ilgisi olmayan birkaç bölümü olan şirketler için yararlıdır. Örneğin, bir şirketin enerji bölümü, tüketici finans bölümü, teknoloji bölümü ve medya bölümü varsa, parçaların toplamı oldukça faydalı olacaktır.
Aşağıdaki iş segmentlerini işleten büyük bir holding şirketi (MOJO) örneğini kullanarak Parça Toplamı değerlemesini anlayalım.
- Otomobil Segmenti Değerlemesi - Otomobil Segmenti, EV / FAVÖK veya PE oranları kullanılarak en iyi şekilde değerlendirilebilir.
- Petrol ve Gaz Segment Değerlemesi - Petrol ve Gaz şirketleri için en iyi yaklaşım EV / FAVÖK veya P / CF veya EV / boe (EV / varil petrol eşdeğeri) kullanmaktır
- Yazılım Segmenti Değerlemesi - Yazılım Segmentine değer vermek için PE veya EV / EBIT çoklu kullanıyoruz
- Banka Segmenti Değerlemesi - Bankacılık Sektörünü değerlendirmek için genellikle P / BV veya Artık Gelir Yöntemi kullanırız
- E-ticaret Segmenti - E-ticaret segmentini (segment karlı değilse) veya EV / Abone veya PE çoklu değerini değerlendirmek için EV / Satışları kullanırız
# 15 - Bir tasfiye değerlemesini ne zaman kullanırsınız ve tasfiye değerlemesi ne zaman en yüksek değeri üretir?
Herhangi bir iflas durumunda tasfiye değerlemesi yararlıdır. Bir şirketin göbek atma şansı varsa, tasfiye değerlemesi, borçlar ödendikten sonra yatırımcıların ne kadar sermaye özkaynak alacağını anlamaya yardımcı olacaktır.
Yüksek değer üreten tasfiye değerlemesi pek olası değildir. Ancak piyasa, belirli bir nedenle varlıkların değerinin altını çiziyorsa ve firma önemli varlıklara sahipse, bu mümkün olabilir. Bu nedenle, şirketin karşılaştırılabilir şirketleri ve emsal işlemleri daha düşük değerler üretecek ve varlıklar oldukça yüksek değerlendiğinden, tasfiye değerlemesi daha yüksek bir değer üretecektir.
# 16 - Serbest nakit akışının katları durumunda, ne kullanırsınız - öz sermaye değeri mi yoksa işletme değeri mi?
Burada hatırlanması gereken iki şey var. İlk olarak, kaldıraçsız serbest nakit akışı durumunda, kurumsal değeri kullanmanız gerekir.
Aşağıda kurumsal değer katları verilmiştir -
Ayrıca, kaldıraçlı serbest nakit akışı durumunda, özkaynak değerini kullanmalısınız. İşte nedeni. Kaldıraçsız serbest nakit akışında faiz hariçtir. Böylece yatırımcılar için para mevcuttur. Ancak kaldıraçlı serbest nakit akışı durumunda, faiz dahildir; bu nedenle, yalnızca hisse senedi sahiplerine açıktır.
Özkaynak Değeri Çarpanları listesi aşağıdadır -
Değerleme Mülakat Soruları - İleri Düzey
Şimdi bazı gelişmiş Değerleme Görüşme Sorularına bakalım.
# 17 - Hangisi Daha İyi PE veya EV FAVÖK'e
Bu zor bir değerlendirme mülakat sorusudur. Çoğu kişi PE oranını birincil değerleme aracı olarak kullanır. Ancak, EV'nin FAVÖK'e daha iyi bir değerleme çarpanı olarak kabul edilmesinden dolayı PE Oranının birkaç sınırlaması vardır.
- PE Oranı, bilanço riskini dikkate almaz. Şirketin temel konumu PE Çoklu'ya doğru şekilde yansıtılmıyor.
- Öz sermaye yapısının farklı olması şirketin kazançları üzerinde önemli bir etkiye sahip olabilir. Hisse Başına Kazancı etkileyen Faiz Ödemelerinin bir bileşeni nedeniyle borcu olan şirketler için kazançlar büyük ölçüde değişebilir.
- Kazançlar negatif olduğunda kullanılamaz. Örneğin, Box Inc. Bu tür karsız şirketler için basitçe PE Çoklu bulamazsınız. Bu gibi durumlarda normalleştirilmiş kazanç veya ileri katlar kullanılmalıdır.
- Kazançlar farklı muhasebe politikalarına tabidir. Yönetim tarafından kolaylıkla manipüle edilebilir.
# 18 - Box'a nasıl değer veriyorsunuz?
Tahminlerle birlikte yukarıdaki Box IPO Financial modeline bir göz atın. Dikkat ettiğimiz şey, BOX'un sadece İşletme'de değil, Net Gelir Düzeyinde de zarar ettiği. Hızlı büyüyen ancak serbest nakit akışı negatif olan bu tür şirketlere nasıl değer veriyorsunuz?
Bu gibi durumlarda, PE oranı (negatif kazançlar nedeniyle), EV'den FAVÖK'e (FAVÖK negatifse) veya DCF yaklaşımı (FCFF negatif olduğunda) gibi değerleme çarpanlarını uygulayamayız. Kurtarmaya gelen değerleme aracı EV'den Satışa!
# 19 - Uç Değer Negatif Olabilir mi?
Başka bir zor değerlendirme mülakat sorusu. Cevap teorik olarak EVET, Pratikte HAYIR!
Teorik olarak, bu, Terminal değeri sürekli büyüme yöntemi kullanılarak hesaplandığında gerçekleşebilir.
Yukarıdaki formülde, WACC <büyüme oranını varsayarsak , formülden türetilen Terminal Değer Negatif olacaktır. Yüksek büyüme gösteren bir şirket, sırf kullanılan formül sayesinde artık negatif bir son değer gösterdiği için bunu sindirmek çok zordur. Ancak bu yüksek büyüme oranı varsayımı yanlıştır. Bir şirketin sonsuza kadar çok yüksek bir hızda büyüyeceğini varsayamayız.
Daha fazla ayrıntı için lütfen bu ayrıntılı Terminal değeri Kılavuzuna göz atın
# 20 - Değerlemede ne zaman DCF kullanmazsınız?
İki belirli durumda, DCF'yi asla kullanmamalısınız -
- Birincisi , firmanın öngörülemeyen veya istikrarsız nakit akışları varsa;
- İkincisi , borç ve işletme sermayesi tamamen farklı bir role hizmet ettiğinde. Örneğin, DCF, bankalar ve finans kurumları borçlarına ve işletme sermayelerine yeniden yatırım yapmadıkları için bankalara değer vermek için kullanılmaz.
# 21 - Bir LBO veya DCF daha yüksek bir değer verir mi? Neden?
Genellikle, DCF daha yüksek bir değer verir. DCF'nin aksine, LBO analizinde, 1. yıl ile son yıl arasında herhangi bir nakit akışı elde edemezsiniz. Dolayısıyla analiz yalnızca uç değer temelinde yapılır. DCF durumunda, değerleme hem nakit akışları hem de terminalin değerleri temelinde yapılır; bu nedenle, daha yüksek olma eğilimindedir.
Ayrıca, LBO'da, beklenen bir IRR (İç Getiri Oranı) kurulur ve ardından değerleme yapılır.
# 22 - Bir şirketin karı ve geliri olmadığını varsayalım. Bu şirkete nasıl değer verirsiniz?
Buna bakmanın en basit yolu, buna cevap vermek, şirketin değerlemesinin başka ölçütler kullanılarak yapılacağını söylemektir. Kâr ve gelir olmadığı için nakit akışı da olmayacak. Bu nedenle, işin doğasında olan doğasına uygun yaratıcı katları kullanmak işe yarayacaktır.
# 23 - Bir mango ağacına nasıl değer verirsiniz?
Bu zor bir soru gibi görünebilir, ancak iyice düşünürseniz, aslında değil.
Size bu soru sorulduğunda, mango ağacına bir şirket olarak değer verileceğini söyleyebilirsiniz - önce karşılaştırılabilir mango ağaçlarına ve değerlerinin ne olduğuna (yani, göreceli değerleme) bakarak ve sonra değeri bularak Mango ağacının nakit akışları (yani, içsel değerleme).
# 24 - Halka açık şirketlerle karşılaştırılabilecek kusurlar nelerdir?
Halka açık şirketlerle karşılaştırılabilecek çeşitli kusurlar olabilir. Ancak aşağıdaki üçü öne çıkıyor -
- Borsanın sabit bir tepki verme şekli yoktur. Piyasadaki olaylara veya olaylara dürtüsel olarak tepki verir. Bu nedenle, belirli bir günde borsanın tepkisini tahmin etmek çok zordur. Bu nedenle, kullandığınız faktörler size hiç yardımcı olmayabilir.
- Bir şirketin diğeriyle% 100 karşılaştırılması asla mümkün değildir. Her zaman hataya yer olacaktır.
- En küçük şirketlerin en küçük hisse senetleri var. Ve bu hisse senetleri her zaman şirketin gerçek değerini yansıtmayabilir.
# 25 - Özel bir şirkete nasıl değer verirsiniz?
Özel bir şirkete değer vermek, halka açık bir şirkete değer vermekten biraz farklıdır. Elbette benzerleri, emsal işlemleri, DCF'yi kullanacaksınız, ancak burada birkaç fark var -
- Öncelikle özel şirketin likiditesini düşünmeniz gerekiyor. Doğal olarak, özel şirketler halka açık şirketler kadar likit olamaz. Böylece, özel şirketi değerlerken, iskonto oranı artacaktır.
- Gelecekteki hisse fiyatı analizini kullanmak mümkün olmayacak; çünkü hiç olmayacaktı.
- Özel bir şirkette beta olmadığı için DCF çok zor hale geliyor.
Özel bir şirket söz konusu olduğunda, işletme değeri dikkate alınacaktır.
