İndirgenmiş Nakit Akışı Değerlemesi Nedir?
İndirgenmiş nakit akışı analizi, gelecekteki nakit akışlarını paranın zaman değerine göre ayarlayarak şirketin veya yatırımın veya nakit akışının bugünkü değerini analiz etme yöntemidir; bu analiz, bu analizin varlıkların veya projelerin / şirketin bugünkü gerçeğe uygun değerini, aşağıdaki gibi birçok faktörü devreye alarak değerlendirir. enflasyon, risk ve sermaye maliyeti ve şirketin gelecekteki performansını analiz edin.
Başka bir deyişle, DCF analizi, bir şirketin öngörülen serbest nakit akışlarını kullanır ve şu anda potansiyel yatırımın temelini oluşturan mevcut değer tahminine ulaşmak için bunları geri indirir.
İndirgenmiş Nakit Akışı (DCF) Değerleme Analojisi
Basit, indirimli bir nakit akışı örneğini ele alalım. Bugün 100 $ almak ile bir yıl içinde 100 $ almak arasında bir seçeneğiniz varsa. Hangisini alacaksın?
Burada şansınız parayı şimdi almayı düşündüğünüzden daha fazla çünkü bugün o 100 $ 'ı yatırabilir ve önümüzdeki on iki ay içinde 100 $' dan fazla kazanabilirsiniz. Açıkçası, bugün parayı düşündünüz çünkü bugün mevcut olan para, potansiyel kazanç kapasitesi nedeniyle gelecekteki paradan daha değerli (para kavramının zaman değeri)
Şimdi, bir şirketin gelecekte üretmesini beklediğiniz tüm nakit için aynı hesaplamayı uygulayın ve bugünkü net değere ulaşması için indirim yapın ve şirketin değerini iyi anlayabilirsiniz.
- Başparmak kuralı, indirgenmiş nakit akışı analizi yoluyla ulaşılan değer yatırımın mevcut maliyetinden yüksekse, fırsatın cazip olacağını belirtir.
- DCF analizinin, gelecekteki gelir büyümesi ve kar marjları, öz sermaye ve borç maliyeti ve büyük ölçüde risksiz orana bağlı bir iskonto oranı gibi bir firmayı etkileyen çeşitli faktörleri düşünmenizi gerektirdiğini lütfen unutmayın. Tüm bu faktörler hisse değerini yönlendirir ve böylece analistlerin şirketin hisselerine daha gerçekçi bir fiyat etiketi koymasını sağlar.
Bu basit DCF hisse senedi örneğini anladığınızı varsayarsak, şimdi Alibaba IPO'nun pratik İndirimli Nakit Akışı Örneğini taşıyacağız.
Adım Adım İndirimli Nakit Akışı Analizi
Profesyonel bir Yatırım Bankacısı veya Hisse Senedi Araştırma Analisti olarak, DCF'yi kapsamlı bir şekilde gerçekleştirmeniz beklenir. Aşağıda, İndirgenmiş Nakit Akışı Analizinin (profesyoneller tarafından yapıldığı gibi) adım adım yaklaşımı bulunmaktadır.
İndirgenmiş Nakit Akışı Analizinin yedi adımı:
- # 1 - Mali Tabloların Öngörüleri
- # 2 - Firmalara Serbest Nakit Akışını Hesaplamak
- # 3 - İndirim Oranının Hesaplanması
- # 4 - Terminal Değerinin Hesaplanması
- # 5 - Mevcut Değer Hesaplamaları
- # 6 - Ayarlamalar
- # 7 - Duyarlılık Analizi
İNA Adım # 1 - Mali Tabloların Öngörüsü
İndirgenmiş nakit akışı analizini uygularken dikkat etmeniz gereken ilk şey, insanlardan farklı olarak firmaların sonsuz yaşam süreleri olduğu için tahmin süresini belirlemektir. Bu nedenle, analistlerin gelecekte nakit akışlarını ne kadar ileri götürmeleri gerektiğine karar vermeleri gerekir. Pekala, analistlerin tahmin süresi, şirketin faaliyete geçtiği aşamalara, örneğin işe erken başlama, yüksek büyüme oranı, istikrarlı büyüme oranı ve sürekli büyüme oranı gibi, bağlıdır.
ÖNEMLİ - Excel'de Finansal Modelleme için bu adım adım kılavuza bir göz atın
Tahmin dönemi kritik bir rol oynar çünkü küçük firmalar daha olgun firmalardan daha hızlı büyürler ve dolayısıyla daha yüksek bir büyüme oranı taşır. Yani analistler, küçük firmaların büyük firmalara göre iktisap ve iflasa daha açık olmasından dolayı firmaların sonsuz yaşam sürmesini beklemiyorlar. Başparmak kuralı, DCF analizinin bir firmanın gelecekteki tahmini fazla getiri döneminde yaygın olarak kullanıldığını söylüyor. Diğer bir deyişle, maliyetlerini yatırım yoluyla karşılamayı bırakan veya kar elde edemeyen bir şirket, önümüzdeki beş yıl kadar DCF analizi yapmanız gerekmez.
Öngörü, Finansal Modelleme kullanılarak profesyonelce yapılır. Burada, amortisman programı, işletme sermayesi planı, maddi olmayanlar programı, hissedarların öz sermaye programı, diğer uzun vadeli kalemler programı, borç programı vb. Gibi tüm destekleyici programlarla birlikte üç açıklama modeli hazırlarsınız.
Gelir Tablosunun Projelendirilmesi
- Burada analistler, şirketin önümüzdeki beş yıl içinde fazla getiri sağlayacağını göz önünde bulundurarak önümüzdeki beş yıldaki satışları veya gelir artışını tahmin etmelidir. Bundan sonra, analistler vergi sonrası işletme karını hesaplar ve aynı zamanda beklenen CAPEX'i ve öngörülen dönem boyunca net işletme sermayesinde bir artışı tahmin eder.
- Bu nedenle, analistlerin şirketin gelecekteki nakit akışları hakkında yaptığı İndirgenmiş Nakit Akışlarında en önemli varsayım, üst düzey büyüme veya gelir artışı olur.
- Bu nedenle, toplam büyümeyi tahmin ederken, şirketin tarihsel gelir büyümesi, şirketin faaliyet gösterdiği sektörün büyüme hızı ve ekonominin veya GSYİH'nın büyümesi gibi çok çeşitli unsurları dikkate almamız gerekir. Birçok analist buna yukarıdan aşağıya büyüme oranı diyor, burada önce ekonominin, sonra sektöre ve en sonunda şirketteki büyümeye bakıyorlar.
- Bununla birlikte, özkaynak kârlılığı ve birikmiş karlardaki büyümeden oluşan iç büyüme oranı formülü adı verilen başka bir yaklaşım daha var. Bu nedenle, gelecekteki geliri tahmin etmek için hem yukarıdan aşağıya büyüme oranını hem de iç büyüme oranını içeren birleşik bir büyüme oranı alacağız.
Bilançonun Projelendirilmesi
- İndirgenmiş Nakit Akışlarında mali tabloların öngörülmesi sırayla yapılmaz. Her üç tablo da birbirine bağlıdır ve Gelir Tablosundan tahmin ederken, Bilançoya ve ardından Nakit Akışlarına vb. Gitmeniz gerekebileceğini göreceksiniz.
- Alibaba Bilanço tahminlerinin anlık görüntüsü aşağıdadır
Nakit Akış Tablolarının Öngörülmesi
- Nakit Akışı Tablolarındaki her bir kalemi tek tek yansıtmanıza gerek yoktur. Bazen veri eksikliği nedeniyle bunu yapmak pratik olarak imkansız hale gelir.
- Burada sadece İndirgenmiş Nakit Akışı değerleme açısından gerekli kalemler tahmin edilmektedir.
DCF Adım # 2 - Firmaya Serbest Nakit Akışının Hesaplanması
İndirgenmiş Nakit Akışı Analizinin ikinci adımı, Firmaya Serbest Nakit Akışını hesaplamaktır.
Gelecekteki serbest nakit akışını tahmin etmeden önce, ilk olarak serbest nakit akışının ne olduğunu anlamalıyız. Serbest nakit akışı, şirketin tüm işletme giderlerini ve gerekli sermaye harcamalarını ödedikten sonra dışarıda bırakılan nakittir. Şirket, yeni ürünler geliştirmek, yeni tesisler kurmak ve hissedarlarına temettü ödemesi yapmak veya hisse geri alımlarını başlatmak gibi büyümesini artırmak için bu serbest nakit akışını kullanıyor.
Serbest nakit akışı, firmanın işinden para üretme kabiliyetini yansıtır, ödenmemiş net borcunu ödemek ve hissedarlar için değeri artırmak için potansiyel olarak kullanabileceği finansal esnekliği güçlendirir.
FCFF'yi hesaplayın aşağıdaki gibidir -
Firmaya Serbest Nakit Akışı veya FCFF Hesaplaması = FAVÖK x (1-vergi oranı) + Nakit Dışı Ücretler + İşletme Sermayesindeki Değişiklikler - Sermaye Harcaması
| Formül | Yorumlar |
| EBIT x (1-vergi oranı) | Toplam sermayeye akış, Kazanç üzerindeki büyük harf kullanım etkilerini ortadan kaldırır |
| Ekleme: Nakit Dışı Masraflar | Amortisman, Amortisman gibi nakit dışı tüm masrafları geri ekleyin |
| Ekle: İşletme sermayesindeki değişiklikler | Nakit çıkışı veya girişi olabilir. Öngörülen işletme sermayesinde yıldan yıla büyük dalgalanmaları izleyin |
| Eksi: Sermaye harcaması | Tahmindeki satışları ve marjları desteklemek için gereken sermaye gider seviyelerini belirlemek açısından kritiktir |
Alibaba'nın finansallarını projelendirdikten sonra, Alibaba'nın Serbest Nakit Akışı Projeksiyonlarını bulmak için aşağıda verilen bireysel öğeleri birbirine bağlayabilirsiniz.
Önümüzdeki beş yıl için serbest nakit akışlarını tahmin ettikten sonra, bu nakit akışlarının şimdiki değerini bulmalıyız. Ancak, gelecekteki bu nakit akışlarının bugünkü değerini öğrenmek için, bu gelecekteki nakit akışlarının net bugünkü değerini veya NBD'sini belirlemede kullanılabilecek bir iskonto oranına ihtiyaç duyarız.
DCF Adım 3- İndirim Oranının Hesaplanması
İndirgenmiş Nakit Akışı değerleme Analizinin üçüncü adımı, İskonto Oranının hesaplanmasıdır.
İskonto oranını hesaplamak için bir dizi yöntem kullanılmaktadır. Ancak, iskonto oranını belirlemenin en uygun yöntemi, AOSM olarak bilinen ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti kavramını uygulamaktır. Ancak, sermaye maliyetinin sadece bir veya iki puanlık farkının gerçeğe uygun değerinde büyük bir fark yaratacağından, doğru öz sermaye rakamlarını ve borcun vergi sonrası maliyetini aldığınızı unutmamalısınız. şirket. Şimdi öz sermaye ve borcun maliyetinin nasıl belirlendiğini öğrenelim.
Özkaynak maliyeti
Belirli bir faiz oranı ödeyen borç kısmının aksine, Özkaynak yatırımcılara ödediği fiili bir fiyata sahip değildir. Ancak bu, öz sermayenin bir maliyeti olmadığı anlamına gelmez. Hissedarların, şirketten şirkete yaptıkları yatırımdan mutlak getiri sağlamasını beklediklerini biliyoruz. Dolayısıyla, firmanın bakış açısından, yatırımcılardan istenen getiri oranı öz sermaye maliyetidir, çünkü şirket gerekli getiri oranını sağlayamazsa, hissedarlar şirketteki pozisyonlarını satacaktır. Bu da borsadaki hisse fiyatı hareketine zarar verecektir.
Sermaye maliyetini hesaplamanın en yaygın yöntemi, sermaye varlığı fiyatlandırma modelini veya (CAPM) uygulamaktır. Bu yönteme göre, özkaynak maliyeti (Re) = Rf + Beta (Rm-Rf) olacaktır.
Nerede;
- Re = Öz sermaye maliyeti
- RF = Risksiz oran
- Β = Beta
- Rm = Piyasa Oranı
Borç maliyeti
Borç maliyetinin hesaplanması, öz sermaye maliyetine kıyasla kolaydır. Borç maliyetini belirlemek için ima edilen oran, şirketin cari borcu için ödediği cari piyasa oranıdır.
Tartışma bağlamında basitlik adına, WACC rakamlarını doğrudan% 9 olarak aldım. 
ÖNEMLİ - Starbucks WACC'ninki de dahil olmak üzere birçok örnekle bunu profesyonelce nasıl hesaplayacağımı tartıştığım ayrıntılı WACC kılavuzuma başvurabilirsiniz.
DCF Adım 4 - Terminal Değerinin Hesaplanması
İndirgenmiş Nakit Akışı Analizinde dördüncü adım, Terminal Değerinin hesaplanmasıdır.
DCF analizinin son değeri hariç kritik bileşenlerini zaten hesaplamıştık. Bu nedenle, şimdi nihai değeri ve ardından indirgenmiş nakit akışı analizini hesaplayacağız. Nakit akışlarının nihai değerini hesaplamanın birkaç yolu vardır.
Bununla birlikte, en yaygın olarak bilinen yöntem, şirkete değer vermek için Gordon Büyüme Modeli kullanılarak bir kalıcılık yöntemi uygulamaktır. Gelecekteki nakit akışı için nihai değeri hesaplamanın formülü şöyledir:
Nihai Değer = Son yıl öngörülen nakit akışı * (1+ Sonsuz büyüme oranı) / (İskonto oranı-Uzun vadeli nakit akışı büyüme oranı)
DCF Adım 5 - Mevcut Değer Hesaplamaları
İndirgenmiş Nakit Akışı Analizinin beşinci adımı, firmaya ve terminal değerine serbest nakit akışlarının bugünkü değerlerini bulmaktır.
NPV formüllerini ve XNPV formüllerini kullanarak tahmini nakit akışlarının bugünkü değerini bulun.
Firmanın tahmini nakit akışları iki bölüme ayrılmıştır -
- Açık Dönem (FCFF'nin hesaplandığı dönem - 2022E'ye kadar)
- Belirgin dönemden sonraki dönem (2022E sonrası)
Açık Tahmin Dönemi Mevcut Değeri (2022 yılı)
Yukarıda türetilen WACC'yi kullanarak Açık Nakit Akışlarının Bugünkü Değerini hesaplayın
Terminal Değerinin Mevcut Değeri (2022'nin ötesinde)
DCF Adım 6- Ayarlamalar
İndirimli Nakit Akışı Analizinin altıncı adımı, kurumsal değerlemenizde ayarlamalar yapmaktır.
İndirgenmiş Nakit Akışı değerlemelerinde düzeltmeler, Serbest Nakit Akışı Öngörülerinde muhasebeleştirilmeyen tüm temel olmayan varlıklar ve borçlar için yapılır. Değerleme, düzeltilmiş gerçeğe uygun özkaynak değerini bulmak için olağandışı varlıklar ekleyerek veya borçlar çıkarılarak ayarlanabilir.
Yaygın İndirgenmiş Nakit Akışı Değerleme Düzeltmeleri Dahil Et -
| Öğeler | DCF'ye Ayarlamalar (İndirgenmiş Nakit Akışları) |
| Net Borç (Toplam Borç - Nakit) | Market değeri |
| Yetersiz fonlanan / fazla fonlanan emeklilik yükümlülükleri | Market değeri |
| Çevresel Sorumluluklar | Şirket raporlarına göre |
| Faaliyet Kiralama Yükümlülükleri | Tahmini değer |
| Azınlık Çıkarı | Piyasa Değeri veya Tahmini Değer |
| Yatırımlar | Piyasa Değeri veya Tahmini Değer |
| Ortaklar | Piyasa Değeri veya Tahmini Değer |
Nakit akış projeksiyonlarında hesaba katılmayan temel olmayan varlıklar ve borçlar gibi tüm varlıklar ve borçlar için değerlemenizi ayarlayın. Şirket değerinin, şirketin gerçeğe uygun değerini yansıtmak için başka olağandışı varlıklar ekleyerek veya borçları çıkararak ayarlanması gerekebilir. Bu ayarlamalar şunları içerir:
DCF Değerleme Özeti
DCF Adım 7 - Duyarlılık Analizi
İndirgenmiş Nakit Akışı Analizinin yedinci adımı, çıktının gerçekleştirme duyarlılık analizini hesaplamaktır.
DCF modelinizi varsayımlardaki değişikliklerle test etmek önemlidir. Değerlemeler üzerinde büyük etkisi olan en önemli varsayımlardan ikisi aşağıdaki gibidir
- Sonsuz Büyüme Oranındaki Değişiklikler
- Ağırlıklı Ortalama Sermaye Maliyetindeki Değişimler
VERİ TABLOLARINI kullanarak Excel'de Hassasiyet Analizi ile kolayca yapabiliriz
Aşağıdaki grafik, Alibaba'nın DCF Değerleme Modelinin duyarlılık analizini göstermektedir.
- Alibaba'nın temel durum değerlemesinin hisse başına 78,3 $ olduğunu not ediyoruz.
- WACC% 9'dan% 11'e değiştiğinde, DCF değeri 57.7 $ 'a düşer.
- Aynı şekilde, sonsuz büyüme oranlarını% 3'ten% 5'e değiştirirsek, adil DCF değerlemesi 106,5 $ olur.
Sonuç
Şimdi, İndirimli Nakit Akışı Analizinin, gelecekteki nakit akışına dayalı olarak şirketin bugünkü değerini hesaplamaya yardımcı olduğunu öğrendik. Bunun nedeni, şirketin değerinin, şirketin gelecekte üreteceği nakit akışının toplamına bağlı olmasıdır. Ancak, bu nakit akışlarının bugünkü değerine ulaşmak için bu gelecekteki nakit akışlarını iskonto etmeliyiz.
